表4-1 2006年债券市场国债余额总量与分类统计

国债是由财政部发行的政府直接债务，由政府完全承诺和信用支持，代表国家信用，没有信用风险，其募集资金主要用于偿付到期债务以及进行重大项目投资。经过10多年的发展，截至2006年底，中国记账式国债存量余额为28648.17亿元，成为债券市场仅次于央票的第二大品种（见表4-1）。因其无信用风险，并具有较高的流动性和独有的税收优势，国债深受投资者的青睐，并成为其他固定收益证券定价的基准。

与2005年相比，2006年记账式国债的发行总量又有大幅增长，并且，发行期限出现明显的短期化特征，同时受二级市场走势的影响，记账式国债的发行利率波动幅度较大，整体呈现上升态势。从2006年国债二级市场交易情况看，银行间市场和交易所市场的差异进一步显现，银行间国债市场的流动性进一步增强，而交易所国债市场则被进一步边缘化。

2006年国债市场的品种进一步丰富。在总结凭证式国债管理实践经验、借鉴国际通行做法的基础上，财政部历经长达3年的研究准备工作后，于2006年7月1日选择部分商业银行试点，推出了仅面向境内个人投资者发行的第一期储蓄国债（电子式）。

2006年国债市场制度建设也在进一步推进。国债发行余额管理制度以及国库现金管理制度在2006年取得了实质性进展，一方面实现了3个月国债的滚动发行，另一方面也分别进行了国债买回操作和对三个月银行存款的招标。另外，国债的预发行制度也在进一步酝酿之中。

一 国债的发行

2006年，中国记账式国债发行市场呈现出如下特点：第一，国债发行总量又有大幅增加；第二，国债发行的期限明显缩短，长债比重有所下降，短债比重有所上升；第三，国债发行利率出现缓步上升的态势。

（一）国债的规模与期限结构

从存量国债的期限分布看，2006年底中国记账式国债总的余额为28648.17亿元，其中1年以下的短期国债3715.6亿元，占比13%；1～5年的国债13297.1亿元，占比46.4%；10年以上的国债7037.8亿元，占比24.6%。总体看，中国记账式国债存量的期限分布相对均衡。

与存量国债的期限分布相比，2006年共新发行记账式国债6533亿元，比2005年增加1491亿元，增长30%；2006年新发行的国债期限分布发生了一些变化，这种变化表现在1年以内的短期品种和5年以上的中长期品种的比例出现大幅度上升。在2006年发行的6533亿元记账式国债中，1年期以下的规模为2122亿元，占比30%；1～3年的国债1340亿元，占比19.3%；3～5年的国债908亿元，占比13.1%；5年以上的国债为2564亿元，仅占37%，其中，10年以上的国债611亿元，在全部记账式国债发行总量中占比8.8%（见表4-2）。与2005年相比，短期债比重上升了4个百分点，中期债的比重基本持平，长期债比重下降了5个百分点。

表4-2 2006年各期限国债发行统计

2006年，财政部在年初计划中，对关键品种的安排期限比较确定，但是与2005年相比，财政部保留了1年、3年、7年的关键期限，去掉了2年期国债的发行，并把基准的7年期国债从发行3期扩大到发行4期（参见表4-3和表4-4）。

表4-3 2006年部分关键期限记账式国债发行计划

表4-4 2006年国债发行认购明细

（二）国债的发行利率

与2005年单边上涨格局不同，2006年债券市场则呈现出宽幅振荡的走势。这与2006年我国复杂的宏观经济环境和主管部门宏观调控措施频出不无关系，体现了市场在资金面与政策面之间的博弈。虽然从指数来看，债市出现了一定程度的上升，但是从收益率曲线来看，则出现了一定程度的上移，特别是短端，上移幅度较大，受此影响，国债发行利率也出现一定程度的上升。

由表4-5可以看出，从年初到年底，国债发行利率整体呈现出上升的走势，各期限国债发行利率在年初均为最低，后面逐渐有所抬升，在8～10月发行利率有所下降，但是在年底出现大幅上升。我们以全年发行日期较为均衡的7年期国债为例，从年初到年底上升幅度达到40基点，并且全年整体呈现出小幅上升的态势。即使如此，由于国债较好的流动性以及避税效应，还是受到机构的欢迎，发行利率的总体升幅要小于金融债。具体来看，短期债的升幅较大，而10年以上的长债，发行利率的升幅明显较小，保险公司保费的大幅增长使得其具有较高的配置需求，对长期债造成一定支撑；2006年全年CPI维持低位，也对长债形成宏观上的利好，而短债则由于央票利率的上升，以及机构需求的