中国金融债券市场近年来有了很大的发展，存量余额现已达到25388亿元，在全部99957亿元债务证券总量中，占比25.4%，可谓四分天下有其一^[1]。不但存量大，发行规模也有大幅增加，发行年增幅平均在30%以上，如2001年发行规模只有2625亿元，至2006年已达到9220亿元。不论是存量还是增量，金融债券的期限结构都非常均衡，短、中、长期品种分布合理，既能够迎合投资人的不同需求，也能够实现在整条收益率曲线上的完整定价参照。从品种构成看，既有固定利率品种也有浮动利率品种；期权的设计已经十分普遍；虽大部分为按面值平价发行，但贴现债也较为常见；从付息方式看，不仅有附息债，也有零息债。

金融债券能够成为定价的重要参照，并受到投资人的欢迎，在很大程度上也源于其较高的流动性。2006年，金融债券的现券交易规模为33965亿元，换手率高达154.8%，其流动性已经遥遥领先于国债，并位于整个市场前列。

目前，金融债券的发行主体主要有三大政策性银行、商业银行、信托投资公司和证券公司，债券种类则包括政策性金融债、商业银行普通债、商业银行次级债、商业银行混合资本债、证券公司短期融资债券和证券公司债券等几大类。可以说，商业银行于2004年加入到金融债券的发行行列，是这一市场大发展的新开端和重要标志。从那时起，以补充附属资本为主要目的的次级债券和混合资本债券，以改善负债结构、补充资金来源为主要目的的商业银行普通债券，在金融债券市场中迅速成为主流，占据了重要地位。

一 金融债券发行的规模与结构

中国金融债券发行近年来发展很快，在2006年呈现出如下鲜明特点：第一，发行总量又有大幅增加，同比增加2103亿元，增幅高达29.5%；第二，在主管部门的大力推动下，可用于补充附属资本的商业银行混合资本债券正式出炉，并有两家实现发行；第三，证券公司发行的长期债券首次在银行间市场发行上市，此举推出过程虽然一波三折，但极具象征意义，相信会有助于银行间市场和交易所市场的融合和统一互联；第四，债券发行的平均期限明显缩短，加权平均派息率继续下降。

（一）金融债券的规模与品种结构

从总量上看，2006年由各类发行体发行的全部债券总量达到58843亿元，较2005年43791亿元增加了15052亿元，增长34.4%。如此显著的增幅，仍然主要与央行票据的超额贡献有关，央行票据发行量较2005年增加了9112亿元，占全部债券总量增加额的60.5%；虽然占比仍然较大，但较2005年的77.3%和2004年的106.41%，比重还是有相当幅度的下降。这说明中国债券市场总量增加的来源结构进一步多元化，金融债券、短期融资券和国债发行量的增加均在1500亿元以上，而可转换债券和企业债券也增幅明显。在我们看来，在某种意义上，这预示着中国债券市场正在发生质的飞跃。

全年金融债券累计发行9220亿元，同比增加2103亿元，增长29.5%（见表5-1）。金融债券发行量连续三年大幅增长，一方面因商业银行次级债和金融债的出现所致，其贡献在2004年和2005年最为明显；另一方面，政策性银行债券发行量的增加，作用也非常大，比如，2005年中国农业发展银行的金融债发行量增加了1594亿元，2006年国家开发银行的金融债更是增加了2408亿元。对于2006年金融债券的增加，上述第二项因素起了决定性作用。

表5-1 中国金融债券发行总量与分类统计

为增加商业银行补充附属资本的渠道，并解决其发行次级债券规模受限问题，2006年9月6日，中国人民银行以一纸公告，宣布商业银行可通过发行混合资本债券，来补充附属资本；随后，兴业银行率先发行，规模为40亿元，12月份，民生银行再发43亿元。预计混合资本债券的发行量在2007年会有进一步增加。

值得一提的是，中信证券股份有限公司于2006年5月29日首次在银行间债券市场发行长期债券，期限15年，规模15亿元。自2004年下半年始，已有多家证券公司发行长期债券，但在银行间市场发行上市这还是第一家。此举推出过程虽然艰难，但极具象征意义，相信会有助于银行间市场和交易所市场的融合和统一互联。

至2006年12月31日，在银行间市场面值8.39万亿元债券中，以央行票据的存量最多，为2.97万亿元，占比36.33%；国债次之，为2.54万亿元，占比29.15%；排名第三的为金融债券，总量2.43万亿元，占比28.55%；短期融资券排名第四，为2667亿元，占比3.0%。其他类债券排名依次为企业债