2006年的可转债市场中出现了新的面孔——可分离交易的可转债。根据2006年5月8日证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》，可分离交易的可转债与传统的可转债一样，都是是包含认股权证的公司债券，但是，前者的认股权可以在债券上市后单独交易，权证的交易、行权都不再受债券的影响。可分离交易的可转债更加接近于普通的公司债券，这种品种的出现将对市场产生重要影响。此外，在《上市公司证券发行管理办法》中，对传统可转债的发行门槛、利率管制以及担保等条款做了更加市场化和更为规范的处理。可以预期，随着股票市场的发展，上市公司群体的扩大，以及监管措施的市场化和规范化，未来可转债将成为企业的重要融资工具和投资者的重要投资品种。

一 2006年可转债的发行

（一）发行条件

在发行条件方面，与国外的相关情况不同，我国对可转债发行的要求依然较高。根据新出台的《上市公司证券发行管理办法》第十四条，我国上市公司发行可转换公司债券应当符合下列条件：第一，最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；第二，本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；第三，最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。

（二）发行规模和行业分布

从近年发行规模看，2004年交易所市场融资总额为5473136万元，其中可转债为1321300万元，占比24.14%；2005年交易所市场融资总额为2921101万元，没有可转债融资；2006年交易所市场融资总额为18078051万元，其中可转债为957700万元，占比5.30%。可以看出，可转债融资虽然在绝对量上增长较快，但相对比例依然较低，且呈现下降态势（参见图8-1）。

图8-1 2004～2006年不同融资方式比较

在可转债的发行行业方面，美国和欧洲可转换公司债券市场的统计数据显示，高成长、高风险性行业（如IT和生命科学行业）、资本密集型行业（如电信和医疗保健行业），以及融资成本较高的行业（如金融和消费品行业）的企业，最乐意发行可转换公司债券，可转换公司债券的融资活动也主要集中于这些行业。但是，从2004～2006年我国发行可转债公司债券的行业分布上看，上述行业发行的数量非常少，大部分都在传统行业上（见表8-1）。

表8-1 我国可转债发行公司的行业分布

（三）承销认购

由于股改因素，2005年上市公司再融资暂停。2006年下半年再融资启动之后，可转债发行速度加快，在半年不到的时间内共发行了142.87亿元。根据《可转换公司债券管理暂行办法》规定，可转换公司债券的发行，应当由证券经营机构承销，证券经营机构应当具有股票承销资格，承销方式由发行人与证券经营机构在承销协议中约定。

2006年共发行了7只传统可转债，分别是华发转债、柳化转债、凯诺转债、招商转债、天药转债、金鹰转债和上电转债，这7只转债的中签率分别为3.05%、3.99%、1.04%、0.144%、0.74%、4.40%和0.92%（见表8-2）。参与可转债申购的散户相对较少，主要是机构参与网下申购，网下申购中签率较低，但一般来说比新股高。与2004年发行的可转债相比，传统可转债发行中签率的变化不大，网下发行的中签率一般仍维持在1%以下，只进行网上发行的中签率相对高一些，一般在3%～4%。2006年创新产品——可分离交易的可转债共发行了3只，分别是马钢分离债、新钢钒分离债和中化分离债，它们的中签率分别是9.15%、3.72%和2.63%，平均中签率达到5.17%，显著高于传统可转债。这主要是因为除泰康人寿参与马钢分离债申购外，保险机构基本上没有参与申购分离债。

表8-2 2006年已发可转债配售、中签率情况

2006年发行的10只可转债中，除了部分资金成本较高的机构在申购招商转债有可能发生小额亏损之外，申购其余的可转债都能获得较高的收益，特别是对于3只分离债。根据估计，投入1亿元的资金申购马钢分离债、新钢钒分离债和中化分离债，净收益分别为434.5万元、414.8万元和348.7万元，年化收益率分别达到164.1%、425.9%和219.9%。传统可转债的一级市场一般也有10%～20%的年化收益率（见表8-3）。

表8-3 2006年已发可转债申购收益分析

从各类机构及个人在2004～2006年可转债发行时的认购情况看，QFII在2003年认购额占比为2.32%，其后两年均未认购；社保基金认购额占比