2006年中国证券交易所市场中发生的一个重要事件就是中国金融期货交易所（CFFEX）的挂牌成立。随着交易合约及相关规章制度的完善，我们相信，股指期货将在2007年择机推出。股指期货是投资者进行套期保值的不可或缺的金融工具，它的推出将改变中国股票市场仅能单边做多的格局，从而有助于完善中国的股票市场体系。然而，作为一种衍生品，股指期货也蕴涵着远大于现货交易的金融风险。本章的目的即在于介绍股指期货的相关基础知识，回溯其发展历史，分析其在海外市场中的发展现状，以及股指期货推出对现货市场的影响，以为投资者备战中国股指期货提供些许参考。

一 股指期货概述

（一）股指期货起源

20世纪70年代，西方各国出现经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡。股票市场经历了战后最严重的一次危机，在1973～1974年的股市下跌中，道·琼斯指数的跌幅超过了50%。股市的暴跌使得人们意识到，需要有适当的金融工具来抵御风险。

堪萨斯交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交了开展股票指数期货交易的报告，并提议以道·琼斯的“30种工业股票”指数作为交易标的。由于道·琼斯公司的反对，KCBT改而决定以价值线指数（Value Line Index）作为期货合约的交易标的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告。

尽管CFTC对此报告非常重视，然而，由于美国证券交易委员会（SEC）与CFTC在谁来监管股指期货这个问题上产生了分歧，造成无法决策的局面。1981年，新任CFTC主席菲利普·M.约翰逊和新任SEC主席约翰·夏德达成“夏德—约翰逊协议”，明确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。1982年该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了KCBT的报告。2月24日，KCBT推出了价值线指数期货合约交易。4月21日，CME也推出了S&P500股指期货交易。随后，纽约期货交易所（NYFE）于5月6日推出了NYSE综合指数期货交易（参见表10-1）。

表10-1 美国主要股指期货、期权合约

股指期货一诞生，就取得了空前的成功，价值线指数期货合约在推出的当年就成交了35万份，S&P 500股指期货的成交量则更大，达到150万份。1984年，股指期货合约的交易量已占美国所有期货合约交易量的20%以上，其中S&P 500股指期货的交易量更是引人注目，成为世界上第二大金融期货合约，S&P 500指数在市场上的影响也因此急剧上升（参见表10-2）。

表10-2 S&P 500指数期货和期权合约要点

股指期货的成功，不仅大大促进了美国国内期货市场的规模，而且也引发了世界性的股指期货交易热潮。在其他国家中，一些已开设期货交易的交易所竞相仿效，纷纷开办各有特色的股指期货交易，连一些从未开展期货交易的国家和地区也往往将股指期货作为建设期货市场的突破口。

（二）股指期货的基本概念

所谓期货，即指期货合约，这是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油；也可以是某个金融工具，如外汇、债券；还可以是某个金融指标，如利率或股票指数。期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有权利和义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有权利和义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价）。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约。大多数期货交易所同时上市期货与期权品种。

期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。商品期货中主要品种可以分为农产品期货、金属期货（包括基础金属期货与贵金属期货）、能源期货三大类；金融期货中主要品种可以分为外汇期货、利率期货（包括中长期债券期货和短期利率期货）和股指期货。

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

股指期货与股票相比，有几个非常鲜明的特点：

第一，期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸