中国的利率和汇率衍生品市场刚刚起步。目前推出的品种中，利率衍生品包括债券远期和利率掉期，而汇率衍生品则有外汇远期和外汇掉期。试点一年来，成交量在逐步增加，市场成员的关注程度也在日益增强。虽然如此，受多种因素影响，现存问题也很多，离真正发挥作用尚有相当距离。就债券远期而言，目前在很大程度上，还仅仅是一种融资工具或者是代理持有的手段；而利率掉期因参与者同质性强，基准利率的权威性和参照性弱，且掉期空间相对狭窄，尚难以充分发挥规避利率风险的作用。对于汇率衍生品，人民币外汇远期交易规模有限，仅及境外市场的1/10，虽说在定价权的争夺上已经开始发挥作用，但鉴于规模尚小，局面还难说掌控；货币掉期方面，货币当局与商业银行之间有数百亿元的交易，而各商业机构虽然兴趣很大，但实际的规模则还很有限。总体看来，我国衍生品市场的真正发展壮大，路途尚远。放眼全球，近年来的利率环境和外汇市场的频繁波动，促进了利率和汇率衍生品的加速成长；而全球利率的变化和外汇市场的波动性，未来仍会较大。基于此，对利率和外汇衍生品的需求，将日益增多。从中国的情况看，国际收支不平衡的持续存在，本币与外汇市场流动性的变化，汇率制度改革的特殊性，货币政策作用的发挥及其限制条件，以及与全球经济和金融日益深入和广泛的融合，导致对利率与外汇衍生品的需求也会越来越强。对比全球趋势，结合国内现实，则加快此市场的发展，当势在必行。

一 全球利率与汇率衍生品市场的发展

近年来，全球衍生品市场发展很快^[1]。来自国际清算银行（BIS）的数据显示，至2006年6月末，全球场外衍生品合约名义存量已达到369.9万亿美元，较半年前的297.7万亿美元又增长24%。其中，利率衍生品规模最大，为262.3万亿美元，占比70%；外汇衍生品次之，为38.1万亿美元，占比10.2%；排名第三的是信用违约掉期（CDSs），规模为20.4万亿美元；股票联结和商品衍生品规模分别为6.8万亿美元和6.4万亿美元，分列第四位和第五位。（参见图12-1）

图12-1 2006年6月底全球场外衍生品结构

从增长速度看，信用违约掉期增幅最大，其名义余额增长了46%；利率衍生品次之，增幅为24%；汇率衍生品增长了22%，排名第三；股票和商品衍生品合约则分别增长了17%和18%，分列第四位和第五位。比较而言，按照目前的发展势头，CDSs的规模极有可能在未来几年内取代外汇衍生品，在场外衍生品市场中占据第二把交椅（参见图12-2）。

图12-2 利率与汇率衍生品占全球场外衍生市场的份额

从品种看，利率衍生品掉期比重最大，为207.3万亿美元，占比79%；而汇率衍生品则远期最多，规模为19.4万亿美元，占比50.9%。而比较其期限结构，利率衍生品期限较为均衡，1年以内、1～5年和5年以上的规模分别为90.6万亿美元、101.8万亿美元和69.9万亿美元，占比分别为34.5%、38.8%和26.7%；汇率衍生品则是1年期以内的品种占据绝对优势，为29.6万亿美元，占比77.6%（见图12-3）。

总体来看，近年来全球持续的有节制的加息以及外汇市场的频繁波动，是造成利率衍生品和汇率衍生品加速增长的主要原因。全球利率的变化和外汇市场的波动性，未来仍会较大，基于此，对利率和外汇衍生品的需求，将日益增多。从中国的情况看，国际收支的不平衡，本币与外汇市场流动性的变化，汇率制度改革的特殊性，货币政策作用的发挥及其限制条件，与全球经济和金融的日益融合，导致对利率与外汇衍生品的需求也会越来越强。对比全球趋势，结合国内现实，则加快此市场的发展，当势在必行。

图12-3 利率衍生品与汇率衍生品的品种结构比较

二 利率衍生品

中国的利率衍生品包括债券远期交易和利率互换，均为近期推出。2005年5月，中国人民银行出台了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，并于当年6月15日起正式施行，债券远期交易市场开始形成。随后不久，2006年2月9日，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，正式拉开了利率互换试点的序幕。从运行一年来的情况看，利率衍生品市场有了一定的发展，2006年债券远期交易量为658亿元，利率互换成交金额也达到340亿元，一批机构通过远期和互换达到了避险的目的，几家主要的报价机构也经受了考验和锻炼，并初步形成了中国的人民币互换利率曲线。