一 目前宏观调控政策转向中性，首先防通胀苗头滋长，其次防通缩趋势重现

中央经济工作会议指出，当前我国经济发展正处于经济周期上升阶段。GDP的增速，由2001年的7.3%，2002年的8%，上升到2003年的9.1%。要坚持全面协调持续快速发展，就要把更多的精力放到深化改革、结构调整和社会稳定上，放到提高经济运行的质量和效益上。速度可以调低一点，但也不能下降太多。宏观经济政策要在这个总盘子下来把握。

当前宏观经济形势很特殊，既不同于20世纪90年代中期以前的严重通货膨胀，又不同于前几年持续的通货紧缩趋势。虽然消费品物价指数由负转正，投资品和部分生产资料价格涨势强劲，2003年9、10月后物价上涨趋势较为明显，但消费品价格除粮食等农产品上涨较快外，其余比较疲弱，甚至还有下降的。消费品物价指数总的看还在合理区间移动。当前我国虽然由于部分行业投资扩张较猛引起部分物资如煤、电、油、运等供应紧张，但我们的劳动力不紧张，失业率还在增长；资金不紧张，银行存贷差很大；产能不紧张，大部分宽松甚至过剩。我国潜在的经济增长率大约为9%～10%。现在实际增长率仅及潜在增长率的下限，未到上限。不过碰到的瓶颈制约应当引起重视，因为它影响发展的全局。从经济运行来看，当前既有局部过热，特别是投资过多的现象，又有从总体上供大于求、有效需求不足的问题。前几年，我国实行的宏观调控政策，实质上是“从松”的经济政策，积极的财政政策就是扩张性的财政政策，稳健的货币政策之所以讲稳健，实际上是在放松银根的同时防范金融风险。现在通货紧缩趋势已经淡出，宏观调控政策应该由“从松”的政策转向“中性”的政策。由“从松”转向“中性”，就是要求适度收紧。现在积极的财政政策力度逐步减弱，方向正在调整转型。稳健的货币政策也要从紧一些，但不能太紧。所谓不能太紧，就是说不能像治理严重通货膨胀时采用的刹车手段。对一些消费热点和投资重点还要继续支持，还要支持扩大就业；但对过度的低水平重复投资要“削峰”。转向“中性”的宏观经济政策，实质上是要“双防”，既要防止通货膨胀苗头的滋长，又要预防通货紧缩趋势的重现。要坚持上下微调，松紧适度，这与中央经济工作会议提出的“稳定政策，适度调整”是一致的。

防止通货紧缩趋势，虽然目前并不紧迫，但还是要警惕其再现。从经济走向上看，现在是从通货紧缩趋势向通货膨胀趋势的转化。因此，首先要挡住通胀苗头的压力，特别要注意控制投资的过度扩张。防止大起大落，关键是防止投资的大起。整体经济的大起大落，往往肇因于投资的过度扩张。投资扩张的规律首先是引起投资品需求的扩张，继而引起消费品需求的扩张，再进而引起产能和产品供应的扩张。故而物价走势的轨迹，也是投资品和生产资料先涨，消费品后涨，终于因供大于求导致双双下跌。我国本轮物价上涨趋势，也是上游产品价格涨幅高于下游产品。按照通例，下游最终消费品价格上涨滞后期约为一年。但我国此轮物价上涨，上游产品能否顺畅将涨价传递到下游产品，受阻因素颇多。如居民收入差距急剧扩大，就业增长落后于经济增长，社保教育等支出预期加大等导致消费倾向下降，关税减免，进口限制放宽取消，以及国际通缩尚未过去等等，最终消费需求受到上述种种限制影响，生产资料价格上涨难以向最终消费品传递。在这种情势下，过一两年后，一些部门过度投资形成的生产能力过剩，会导致通缩压力。所以，对新一轮投资扩张造成的产能过度膨胀要密切注意。通过投资规模的适当控制，我们既能遏止因投资膨胀而导致的投资品价格领先上涨，防止通胀苗头滋长于先，又能抑止过度建设造成的产能过剩，防止通缩趋势再现于后，实现双防的目的。

现在宏观调控当局对于防止通货膨胀压力非常警惕，并为此采取了收缩货币信贷等一系列措施，我觉得非常必要。今年货币供应增幅和新增贷款规模的安排均低于上年实际水平，有助于控制物价上涨趋势，约束投资过度扩张，使CPI同比增幅保持在3%以下。但亦不排除形势发展出现不可预计的不确定因素，显示出现有财政信贷政策调控力度不足，投资规模得不到有效控制，上游产品上涨趋势迅速向下游最终产品传递。引起泡沫性需求（包括对资产的需求和产品的需求）的爆