2003年是中国经济的重要转折年。看来，中国经济已经告别自1997年以来的低速增长和通货紧缩阶段，进入了一个新的经济上行期。如何正确判断当前的经济形势并制定相应的经济政策，以确保中国经济的稳定增长是中国经济决策者所必须面对的巨大考验和挑战。财政政策不仅是宏观经济政策的重要组成部分，同时还担负着对社会收入进行再分配，对经济结构进行调整和提供公共产品等众多任务。在新的形势下，如何制定正确的财政政策同样是对财政部门和关心财政政策的经济学家的重大考验和挑战。高培勇博士精辟地指出：“与以往不同的是，今年的财政政策选择颇为艰难。这倒不仅仅是因为人们对当前经济形势‘热’与‘冷’的判断尚未明晰。更令人头疼的问题在于即便是看准了，意见一致了，选择起来也会左右为难，进退维谷。”^[1]本文将首先对中国目前的宏观经济形势进行必要的分析，并提供一个分析当前宏观经济形势的理论框架。第二节是对当前货币政策运用空间的讨论、第三节和第四节分别是对2003年财政政策的回顾和2004年财政形势的展望。

一 2003年以来的中国宏观经济形势

2003年以来中国经济的最重要特点是投资的高速增长；其次是贷款和货币供应量的高速增长；再次是居民消费价格、工业品出厂价格和生产资料价格的不同程度的回升；最后是一系列“瓶颈”产业（电力、煤炭等）的出现。

1997年以来中国经济之所以会陷入通货紧缩，其直接原因是投资增长速度过低。1997年10月以后中国政府采取扩张性宏观经济政策刺激经济的最主要途径之一，就是通过政府投资带动企业投资，使后者恢复自主增长。当前企业投资的高速增长说明：扩张性宏观经济政策，特别是扩张性财政政策已经取得了预期的成效。

2003年中国的经济增长速度是9.1%，居民消费价格的增长速度是1.2%（累计同比），工业产品出厂价格的增长速度是3%（2003年12月当期同比），生产资料价格的增长速度是3.6%（2003年12月当期同比）。2004年第一季度，中国物价水平继续保持了2003年的增长势头。如果在2004年中国经济能够维持2003年的经济增长速度势头（9%）和较低的通货膨胀率（3%），那将是求之不得的。但问题在于：在今后的若干年中，在经济增长速度继续保持较高水平（8%～9%）的同时，通货膨胀率是否能够保持在一个正值、但较低的水平上（3%～5%）。

根据目前所掌握的经济信息，可以判断，本轮的经济增长基本上是需求拉动型的，成本推动的作用（石油价格、气候因素导致的农产品价格上升等）也存在，但处于次要地位。2003年的经济形势可以简单地描述为：给定总供给曲线，总需求曲线右移导致产出增加、物价上涨^[2]。在正常情况下，在原有均衡水平被打破之后，经济就会稳定在一个新的均衡水平上。物价水平的一次性上升不足虑，物价水平的持续上升也不足虑，令人担忧的仅仅是物价水平的加速上升——即出现加速的通货膨胀。在什么情况下，将会出现加速的通货膨胀呢？为了回答这一问题，从标准动态宏观经济学理论出发，我们可以使用下述公式，考察通货膨胀与总供给和总需求的关系的动态路径：

其中p，t，Y^d，Y^s分别代表物价、时间、总需求和总供给，α为一正常数。定义 为通货膨胀率、ΔY＝Y^d-Y^s为供不应求缺口（过度需求），并假设通货膨胀过程刚刚开始（因而通货膨胀率还相当低），则从式（1）可近似推出：

（2）式（2）的含义是，通货膨胀率的增长率等于供不应求缺口的增长率。当过度需求（供不应求）缺口的增长速度为零时，通货膨胀率的增长率为零（但通货膨胀率一般不为零）。

在给出上述分析框架之后，我们的问题是：在上期（2003年）总需求增长速度突然显著提高，物价水平出现明显正增长之后，在本期（2004年），政府宏观经济政策的方向是否应该转向防止通货膨胀率的进一步提高。直观而言，答案似乎是明显的。出现明显的通货膨胀意味着中国经济由需求约束变成了供给约束，宏观经济政策的方向应该是抑制总需求的增长以便防止通货膨胀形势的恶化。但式（2）告诉我们，实际情况比表面上看去的要复杂得许多。有几种重要的可能性需要进一步分析。①本期总需求的增长速度不变，总供给的增长速度^[3]等于总需求的增长速度。在这种情况下，通货膨胀率将不变，经济增