一 2003年中国货币政策的宏观经济环境

2003年，中国经济出现了许多始料未及的变化。其中最为显著的，一是经济增长速度达到了9.1%，远高于年初人们预测的7.5%；二是继2002年GDP总量突破10万亿元大关之后，2003年的人均GDP也有了一个历史性的新突破：年末人均GDP达到了1090美元。这些发展，标志着中国正在朝着小康社会的目标稳步迈进，同时也意味着中国的经济结构已经而且将继续发生根本性变化。

在总需求的三大构成中，投资需求对2003年的经济增长发挥了非常重要的作用。年初，全社会的投资增长速度就达到了30%的高水平，尽管第二季度受到了“非典”的影响，但投资增长速度依然保持在30%以上。进入第三季度后，国家采取相应的宏观经济调控措施之后，投资增长速度有所下降，但年底依然达到了26.7%。相对于投资增长速度而言，消费需求的增长则要缓慢一些，也不及投资增长速度的波动那么大，全年消费品零售增长速度为8.8%。详见图1。消费品零售增长速度低于GDP的增长速度，一方面表明居民将更多的收入用于了金融储蓄，另一方面也表明居民在耐用消费品方面的投资支出在增长，这正是中国经济增长为人们所带来的福利增长的体现之一。

图1 2003年中国：投资和消费品增长

从总体上来说，2003年的物价水平呈缓慢上升的势头，但生产者价格指数和消费者价格指数在2003年的波动并不一致。在第一季度，生产者价格指数快速上升，3月和4月的生产者价格指数分别为108和107.8；进入第二季度，受“非典”的影响，生产者价格指数曾有小幅度回落。随着“非典”得到有效控制和投资的迅速回升，生产者价格指数迅速攀升。到年底，生产者价格指数已经高达113。其中，在钢铁、水泥、电解铝等行业还出现了局部过热的现象。

与生产者价格指数的快速上升有所不同，消费者价格指数的波动则要平缓一些。在9月份之前，消费者价格指数一直低于101，维持了自1997年底以来的紧缩态势。消费者价格指数与生产者价格指数走势的背离，曾一度给人们判断宏观经济形势及宏观经济政策走向带来了相当大的困惑。人们普遍疑问，究竟应以哪一个物价指数作为主要指标来衡量经济的走势呢？如果说经济中有通货膨胀，究竟用哪个指标更为准确地反映其程度呢？好在这种背离并没有长期持续，在货币与信贷过快增长的滞后影响以及国际市场等实体面的影响下，从9月底开始，粮食等生活资料价格开始出现大幅上涨，到11月份，粮食价格指数达到了110.8的高水平。受此影响，消费价格指数也稳步上升，年底，消费价格指数上升到了103.2。详见图2。

图2 主要价格走势（2003）

在净出口方面，2003年进出口总值8512亿美元，同比增长了37.1%，其中出口4384亿美元，同比增长34.6%；进口4128亿美元，同比增长39.9%，进出口顺差255亿美元，比2002年减少了49亿美元。

2003年的世界经济发展经历了两个阶段。上半年受伊拉克战争等因素的影响，全球经济增长较慢，到了下半年，全球主要经济体出现复苏趋势。2003年美国的经济增长速度达到了3.1%，远高于2002年的2.2%。但是，美国财政和贸易双赤字持续扩大，其外贸逆差在2003年比上一年增长了17.1%，达4894亿美元，创历史最高纪录。在日本，2003年的经济增长速度达到了2.7%，但财政赤字较高，与GDP之比高达7.7%。与日本经济的复苏势头相反，欧元区的经济增长速度却由2002年的0.9%下降至2003年的0.4%，同期，欧盟15国的经济增长速度也由1%下降至0.7%。总起来看，国际经济环境对中国经济的影响是基本有利的。

二 2003年货币政策的金融环境

1.货币供应总量与货币供给结构

相对于2002年货币供应量增长速度的较大波动而言，2003年中国货币供应量的增长则要平稳得多。2003年上半年，各个层次的货币供应量承接了2002年下半年以来的变动态势，均呈快速增长势头。自2003年9月份提高法定存款准备金率以及在监管当局的其他窗口指导下的政策影响下，第四季度的货币供应增长速度逐步下降，但年末狭义货币供应量M₁总量还是达到了84118.81亿元，同比增长了18.67%，广义货币供应量M₂的余额达到了219226.81亿元，同比增长了19.58%。这是自1997年以来中国货币供应量增长速度最快的一年。货币供应量的快速增长，使中国经济摆脱了自1997年以来的通货紧缩的困扰，为2003年达到9.1%的经济增长速度发挥了重要作用。但是，由于通货膨胀势头日益明显，货币供应的