尽管受到宏观经济调控和次贷危机的双重影响，2008年中国资本市场依然保持相对活跃。股票市场延续了2007年末的下行走势，但从11月份开始回暖。债券市场流入资金增加，市场交投活跃，股市与债市的互补性行情明显。随着各项扩张性宏观调控政策的实施及其效果的显现，资本市场由于投资者信心逐步恢复，有望在2009年继续保持振荡上行走势。

一 2008年A股市场运行的基本特点

纵观2008年中国A股市场走势，可以清晰地看到如下一些重要特点。

1.股指大幅下调并于年末企稳

2007年10月16日上证综指达到创纪录的6124点以后，中国股市即进入下行阶段，2008年这一趋势进一步延伸。但这一时期影响市场下行的因素更加复杂，除了市场自身调整要求之外，政府为防止经济过热而采取的适度从紧的宏观调整政策使投资者产生了未来经济降温的预期，同时，监管部门也采取了一系列抑制股市走高的措施。在这些因素共同作用下，2008年A股市场总体下行。上证综指从2007年底的5261点跌至2008年底的1820.81点，跌幅达到65.39%。此间，2008年10月28日，上证综指曾探底到1625点的年度最低点。从表1中可见，2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上证综指跌幅仅次于俄罗斯的MICEX指数，位于全球第二，远高于金融危机震中的美国和深受金融危机影响的英、法、德、日等国，因此，此轮A股市场的下跌，仅仅用国际金融危机的影响是不能完全解释的。

表1 2008年全球主要股市跌幅

受A股市场下跌影响，与2007年相比，中国证券市场的融资和交易量也大幅下落。从表2中可见，2008年境内融资减少了4386.58亿元，跌幅高达56.80%；其中，A股IPO的融资额从2007年的4590.62亿元减少到2008年的1036.53亿元，减少了3554.09亿元，降幅高达77.42%。从表3中可见，与2007年相比，2008年的交易日增加了4天，但股票成交金额却从460556.2亿元下落到267112.64亿元（降幅达到42%），股票成交数量从36403.76亿股减少到24131.38亿股（跌幅达到33.71%）。这些下降幅度都超过了2000年以来的任何一年。

2008年总体下行的市场行情给投资者带来了比较严重的投资损失，但从图1中可见，此轮的市场走势与2001～2004年的持续阴跌行情有较大不同。首先，2008年行情在一定程度上带有对2006～2007年爆发性行情的理性修正色彩。2007年前10个月上证综指上涨126%，最高超过6000点，这种上涨速度在全球股市都非常罕见，在中国股市历史上也不多见。虽然当年国内外经济景气状况较佳，股权分置改革基本结束，市场流动性充裕，但无论基本面发生如何重大变化，都不足以支撑股市以如此速度上升，更难以支撑股指继续上涨，股市向下调整是必然的。其次，2008年市场下行并没有引致成交量的历史新低，市场仍然保持一定活跃度。2008年上交所周均成交量351.6亿股，低于2007年的526.1亿股，但高于2005年（190.5亿股）和2006年（230.1亿股），是中国股市历史上周均成交量第二高的年份。交投活跃表明市场调整没有从根本上动摇投资者信心，场内仍然存在大量买盘承接风险厌恶型投资者的抛售，这是日后股市回暖的重要原因。再次，2008年股市调整的低点接近于2006年年末的水平，并没有严重损失掉2006年股市上涨的成果。如果舍去2007年股市爆发性行情所造成的指数虚高，那么2008年11月市场调整结束后，可以看做是承接2006年牛市的进一步发展。

表2 2008年证券市场融资情况

表3 2008年A股交易情况

图1 上证综指历史趋势图

2.A股市场的走势受到欧美股市的明显影响

美国次贷危机引发的全球股市动荡在2008年下半年对于中国股市的影响日益明显。从图2中可以看到，2008年欧美股市的走势对中国A股市场走势的影响有加大的效应（这种影响的内在机理和机制是值得进一步探讨的）。随着次贷危机的深化和欧美各国政府救市措施陆续出台，欧美股市的波动幅度加大。次贷危机及其引发经济衰退的预期对于股市投资者的心理影响逐步加强。自2008年9月份起，A股市场紧跟欧美股市的趋势逐渐形成，这成为A股自年初以来股指跌去60%以后继续下探的重要原因。跟随走势持续到年末后才逐步发生改变。事实上在A股市场提前进行了幅度远大于欧美股市的调整以后，部分上市公司的估值已经偏低，这个时候我国股市继续跟随欧美股市下探，缺乏基本面依据。

图2 中外股市累积收益率比较

3.市场规模持续扩大

2008年中国股市的上市公司数量和股本规模均有不同程度增加。上