一 宏观调控促使货币信贷收“紧”

2003年以来，经济不断升温，物价也开始持续走高，部分行业和地区出现“过热”迹象，煤电油运日趋紧张。央行在2003年下半年采取了上调法定存款准备金率1个百分点等“收缩”的措施，但经济的热度并未减退。2004年2月份，固定资产投资与信贷投放均显著提速，经济“过热”迹象加重，存在“高烧”过度的危险。为此，自3月下旬开始，在国务院的领导下，央行、发改委、国土资源部、银监会等政府部门动用各种措施，从信贷、土地及项目审批等多方面对经济进行“降温”。

（一）货币供应量增速明显下降

受上调法定存款准备金率1个百分点的影响，广义货币供应量M₂同比增速自2003年8月份开始逐步走低。但在2004年2月份，由于经济“过热”迹象加重，M₂同比增速出现较大幅度反弹，达到19.4%，比上月提高3.7个百分点。随后，受政府宏观调控影响，M₂增速在14%以上继续停留两个月后，逐步下降。9月末，M₂同比增速为13.9%，增幅比2月份的年内高点降低5.5个百分点，比上年同期低6.8个百分点。与M₂相似，狭义货币供应量M₁同比增速也是在2月份达到19.8%的高点，随后受紧缩政策的影响开始回落。9月末，M₁同比增速达13.7%，比2月份下降6.1个百分点，比上年同期下降4.8个百分点。自2004年6月，M₂与M₁增速双双落到17%的调控目标以下。

（二）贷款投放明显减缓

自2003年8月央行上调法定存款准备金率，人民币贷款同比增速在当月末达到23.9%这一近年最高值后，逐步回落。进入2004年，贷款增速在2月份出现小幅反弹后，在宏观调控的作用下再次掉头向下。新增贷款也自4月份以来持续同比少增。9月末，人民币贷款同比增速为13.6%，比2月份高点回落7.1个百分点，比上年同期低9.9个百分点。1～9月累计新增人民币贷款17939万亿元，同比少增6697亿元，完成年初预定调控目标（2.6万亿元）的69%。

（三）储蓄存款出现持续分流

9月末，人民币各项存款余额同比增长15.9%，增幅比上年末下降5.8个百分点。1～9月，人民币各项存款累计增加27011亿元，同比少增4990亿元，其中，企业存款累计增加7523亿元，同比少增2624亿元，储蓄存款增加11833亿元，同比少增2070亿元。截至9月，人民币储蓄存款同比增速已连续8个月下降，增幅为2002年4月以来的最低水平。储蓄存款出现分流主要在于随着物价持续走高，自2003年10月份以来存款实际利率出现“负利率”，且“负”的程度越来越大，截至9月，所有档次的储蓄存款利率均已是负值。“负利率”出现导致居民储蓄意愿的下降，而同期国债与基金发行提速，商品房销售价升量增，以及民间借贷的活跃和借贷利率的走高，直接分流了部分居民储蓄。

（四）外汇储备保持较快增长，短期外债增加较快

1～4月我国贸易项下持续出现逆差，尽管随后几个月转为顺差，1～8月份仍累计出现2.7亿美元的逆差。但由于我国资本项下持续较大规模的顺差，外汇储备仍保持了较快的增速。1～9月累计新增外汇储备1113亿美元，同比多增138亿美元。

资本项下短期外债增加较快。6月底，外债余额比上年末增加273.46亿美元，上升14.12%。其中：中长期外债余额占外债余额的55.22%，比上年末增加54.26亿美元；短期外债余额占外债余额的44.78%，比上年末增加219.2亿美元。

从目前货币信贷投放情况来看，预计2004年全年，M₂增速将达到15%，M₁增速将达到16.5%，全年新增贷款在2.6万亿元以内，年初预定的目标能够实现。

二 2004年金融调控以数量工具为主

就货币政策的调控对象进行分类，可以将货币政策工具分为数量型工具与价格型工具。数量型工具主要针对的是货币与信贷等资金的数量，通过直接调节资金供给来影响市场主体行为，主要包括公开市场操作、调整法定存款准备金率、信贷政策等。价格型工具调控的对象则是利率、汇率等资金的价格，通过改变资金价格来改变资金成本，从而影响市场主体行为。在我国，由于汇率形成机制较为特殊，汇率政策基本不作为日常的货币政策工具使用。所以，价格型工具主要是调整存贷款利率、调整再贴现、再贷款利率等利率政策。

（一）所采取的数量型工具

2004年的宏观调控以“管住土地、管紧信贷”作为两大重点。作为配合，金融调控以货币信贷的总量与信贷结构为主要调控对象，采取了一系列的数量型工具。

1.上调法定存款准备金率，实行差别存款准备金率制度

自4月25日起，将法定存款准备金率由