2004年1～9月，我国国际收支继续保持顺差，外汇储备增长较快，人民币汇率保持稳定。尽管要求人民币升值的国际压力仍然存在，“热钱”流入增加，我国政府采取多种措施，保持了人民币汇率稳定，促进了国际收支平衡，人民币升值的压力有所减弱。2005年，尽管来自国际的人民币升值压力仍将存在，但由于国内贸易顺差继续保持较小规模，资本和金融项目顺差有可能进一步减小，人民币升值缺少持续的内在动力。只要政府采取适当的政策措施，进一步加快外汇体制改革，完善人民币汇率形成机制，就可以化解升值压力，保持人民币汇率的基本稳定。

一 2004年人民币升值压力有所减轻

（一）从对三大货币汇率的变动来看，人民币升值压力有所减轻

由于我国采取钉住美元的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，因此，人民币兑美元名义汇率保持基本稳定，人民币兑美元汇率的变化主要体现在实际汇率的变化上。从按照中美两国居民消费价格折算的人民币兑美元实际汇率的变动情况来看（见图1），人民币升值的压力自2003年8月以来有所减轻。之所以呈现这样的走势，是由于2003年8月份以来中国居民消费价格涨幅开始明显加大，人民币对内的购买力相对下降。

图1 2003年以来人民币兑美元月平均汇率走势图

由于人民币采取钉住美元的汇率制度，人民币对其他货币的名义汇率随美元对其他货币汇率的波动而波动。从对欧元汇率的变动情况来看，伴随着5、6月份美元对欧元的明显升值，人民币对欧元的名义汇率也相应明显升值，尽管后来随着美元对欧元汇率的下降又有所下降，但从2004年以来的总体情况看，人民币对欧元名义汇率基本保持稳定，且略有升值，从2003年12月份的每欧元兑换10.1428元人民币升值到2004年9月份的每欧元兑换10.0978元人民币，升值0.44%。从实际汇率的变化情况来看，由于中国和欧元区的消费价格涨幅都有所上升，实际汇率的走势与名义汇率的走势大体相同，大约升值1.34%（见图2）。

图2 2003年以来人民币兑欧元月平均走势图

从对日元汇率名义的变动情况来看，与欧元的走势有几分相似。伴随着5、6月份美元对日元的明显升值，人民币对日元的名义汇率也相应明显升值，尽管后来随着美元对日元汇率的下降也有所下降，但从2004年以来的总体情况看，人民币对日元名义汇率基本保持升值的走势，从2003年12月份的每百日元兑换7.6683元人民币升值到2004年9月份的每百日元兑换7.5199元人民币，升值1.94%（见图3）。

图3 2003年以来人民币兑日元月平均走势图

从实际汇率的变化情况来看，由于中国的居民消费价格上涨幅度较高，而日本尚未完全从通货紧缩的状态中走出来，消费价格呈现基本稳定略有下降的态势，因此，人民币对日元的实际汇率也有所升值，实际汇率的升值幅度大约为4.01%，比名义汇率的升值幅度要高一些。

人民币汇率升值压力的减轻，从境外市场人民币一年期无本金交割远期外汇（NDF）贴水的变化也可以看出。2003年10月初，美国财政部长斯诺访华后不久，人民币升值的预期被拉高，人民币一年期NDF贴水达到5400点的最高位，此后，有所回落。2004年2月，因人民币升值的传言在媒体上传播，又曾经出现4800点这一2004年的高点。此后，随着传言的不攻自破，到7月份曾跌破1000点。2004年9月3日，APEC21国财长发表声明后，人民币NDF贴水由1800点上升到2400点，目前大体处在2600点左右，较之2003年底有明显降低。从人民币NDF贴水的总体走势来看，人民币升值的压力也已经明显减轻。

另外，从外汇储备增加额与经常项目和资本项目顺差总额的比率来看，人民币升值的压力也有所减轻。从图4可以看出，在1993、1998和1999年，因担心人民币贬值，大量外汇滞留在企业账户和海外，外汇储备增加额与经常项目和资本项目顺差总额的比率偏低；而2002年和2003年，因担心人民币升值，外汇储备增加额超过了经常项目和资本项目顺差总额，说明除了当年的顺差之外，以往年份形成的、原来滞留在企业账户和海外的部分外汇资金，都转移到中央银行账户而变为外汇储备。2004年上半年这一比率已经下降到100%以下，说明人民币升值的压力有所减轻；同时，由于该比率依然高达90%以上，较正常水平明显偏高，说明人民币升值的压力仍然存在。

图4 1993以来外汇储备增加额与经常项目和资本项目顺差总额的比率

（二）人民币汇率升值压