一 2009年上海证券市场回顾

（一）2009年前三季度A股市场先扬后抑，波动幅度加大

2009年1～7月份，中国A股市场走出了单边上扬行情，尤其是7月份呈现了由蓝筹股领涨的加速上涨行情。A股市场领涨全球股市，这是政策、经济与环境的综合反映。

（1）推动并维持中国A股市场2009年前七个月在上升通道内运行的主要力量是政策驱动。国家推出的“四万亿投资”及后续的经济刺激计划，包括行业规划和区域规划及一系列鼓励消费的政策引领银行信贷投放超预期，极大地增强了投资者信心。

（2）国内经济最坏的时期已经过去。我国宏观经济在2008年11月至2009年2月是相对较低迷时期，之后开始出现止跌企稳迹象，2009年5月份开始明显回升。无论是从PMI、发电量、工业增加值，还是从企业经营效益看，均出现了较好的发展态势。

（3）市场的流动性宽裕。自2008年第四季度国家实行适度宽松的货币政策以来，基准利率、存款准备金率大幅下调，一方面减轻了贷款者的成本；另一方面增加了银行的资金供应量。2009年上半年在取消银行信贷额度的背景下，出现了贷款井喷现象，金融机构贷款余额增速超过30%，M2同比增速达到25%以上，远高于预期，向市场注入了大量的流动性。

（4）在中国宏观经济走出低谷并逐步回升的背景下，2009年上市公司的盈利能力明显回升，上半年全部A股可比公司的净资产收益率为6.45%，基本恢复至2006年中期水平，第二季度单季净资产收益率水平甚至超过2006年同期。预计2009年第三季度和第四季度上市公司盈利增速将持续改善。

（5）国外资金开始不断涌入新兴亚洲市场。在金融危机阶段，因对金融危机可能造成的影响程度无法估计，出于避险的需要，国际资金回流到美国。但随着金融危机风险逐步释放，寻求投资收益的国际资金逐步流向经济开始逐步好转的亚洲新兴市场。

2009年8月初A股市场展开了快速下跌行情，除了前期市场涨幅过快、技术上有自身调整的要求外，主要基于以下三方面原因。

1.货币政策微调带来资金压力

2009年7月后央行重启一年期央票发行、重启惩罚性的定向央票、降低交叉持有次级债折算资本金比例、实施新巴塞尔协议，银监会陆续颁布严禁信贷资金非法流入资本市场等制度，这些货币政策的微调带来了一定的资金压力。

2.商业银行新增贷款能力受限

从商业银行信贷体系看，继2009年上半年完成本外币高达7.72亿元的信贷发放之后，下半年银行新增信贷将大幅回落。由于信贷扩张较快，2009年中报显示，上市银行资本充足率及核心资本充足率较年初分别平均下滑1.96和1.6个百分点。银监会已经将银行资本充足率要求由8%上调至10%，对计入附属资本的次级债规模也将实现更严格的限制。目前，上市银行的平均资本充足率为11.4%，除了四大国有商业银行及三家城商行外，中型股份制银行都面临不同程度的资本瓶颈，尤其是民生银行、浦发银行和深发展。能否持续保持充足的资本将决定银行资产业务的发展空间。

3.市场扩容加快，资金分流压力加大

从股票供给来看，市场面临的压力显著增大：一是新股发行明显加快，已暂停8个月的新股发行于2009年下半年重启，自6月29日三金药业首发以来，截至2009年第三季度末，已经有24家公司在A股市场发行成功，募集资金合计1047.4亿元。其中，中国建筑是2008年以来A股市场最大的IPO，募集资金达到501.6亿元。

二是包括股改限售股和首发原股东限售股在内，限售股解禁及抛售的压力逐步加大。统计显示，大小非减持的意愿随着证券市场的回暖不断增强。大小非减持速度从2008年11月底开始加码，月度减持量于2009年2月份首度突破10亿股，并在接下来的5个月均超过10亿股。据中登公司数据显示，继6月大小非减持量创下历史新高后，该数据很快就被7月的减持量刷新——7月份沪深两市大小非累计减持13.63亿股，比6月增长9.92%，创出近14个月的新高，也是有数据纪录以来的新高。8月份股改限售解禁股份有所下降，共被减持7.07亿股。截至2009年8月底，沪深两市累计已有2460.97亿股股改限售股份解禁，占累计产生股改限售股份总量的51.68%，其中367.63亿股已被减持。

三是创业板提前开闸，且打包发行，虽然合计融资规模并不大，但是短期内将吸引大量主板上追捧高科技概念的资金分流到创业板市场。

四是除了新股发行以外，各种形式的再融资如公开增发、公司债、可分离债等也已陆续重启。截至