一 本次经济危机的发展历程

本轮经济危机肇始于美国次贷危机，而美国次贷危机则源于美国房地产价格泡沫的破灭。^[1]在互联网泡沫破灭之后，美联储在很长时期内实施了过于宽松的货币政策，导致美国房地产价格指数在2000年1月至2006年5月期间上涨了1.24倍。^[2]在低利率与房价持续上涨的背景下，金融自由化的结果是次级抵押贷款市场以及基于次级抵押贷款的各种金融衍生产品过度发展。

当美联储在通货膨胀压力下从2004年6月起重新步入加息周期后，房地产价格从2006年6月起开始下跌。次级抵押贷款市场以及金融衍生产品市场繁荣的基础不复存在。美国次贷危机于2006年下半年初露端倪，到2008年8月升级为全球性金融危机，次贷危机是引发此次金融危机的直接原因，这是目前国内理论界的共识。因此，有必要回顾一下本轮全球经济危机的发展历程。具体的，我们把危机的发展分为三个阶段——从次贷危机到金融危机的演化、从金融危机到实体经济的蔓延以及2010年以来金融市场的再次震荡。其中，第一阶段细化为三轮冲击，第二阶段分为两轮冲击，第三阶段也分为两个小阶段。^[3]

（一）从次贷危机到金融危机

危机冲击的第一轮（2007年7月至2008年3月中旬）：大量与次贷相关的金融机构破产，美联储和欧洲央行联手救市并降息，美国抵押贷款风险浮出水面。2007年7月10日，标准普尔降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡。2007年8月，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下对冲基金停止赎回，引发投资者撤资行为，从而触发了流动性危机。这被视为美国次贷危机全面爆发的标志。紧接着，麦格理银行声明旗下两只高收益基金的投资者面临25%的损失，欧美股市全线暴跌，美国住房抵押贷款投资公司申请破产保护，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债危机，全球大部分股指下跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅度跳水。面对美国次级债危机在全球的蔓延，欧洲央行出手干预，世界各地央行在48小时内注资超过3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。8月14日，美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市，亚太央行再向银行系统注资。8月16日，全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产，美国次级债危机恶化，亚太股市遭遇“9·11”以来最严重的下跌，美联储、日本央行、欧洲央行、英央行、澳联储分别通过降息、向银行注资等措施加大救市力度。

随着危机蔓延，主要金融机构出现严重亏损，美联储注入资金并加大降息力度，五大央行联手救市。2007年10月24日，受次贷危机影响，全球顶级投行美林公布2007年第三季度亏损79亿美元。此前一天，日本最大的券商野村证券也宣布当季亏损6.2亿美元。此后，欧洲资产规模最大的瑞士银行宣布，因与次贷相关的资产亏损，第三季度出现近五年来的首次季度亏损，亏损额达到8.3亿瑞郎。历时近两个月后，美国银行、花旗银行和摩根士丹利三大银行达成一致，同意拿出至少750亿美元帮助市场走出次贷危机，美国银行开始带领花旗、摩根大通为超级基金筹资800亿美元。12月12日，美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士五大央行宣布联手救市，包括短期标售、互换外汇等。2008年1月22日，美联储紧急降息75个基点。1月30日，美联储再次降息50个基点。2月19日，美联储又推出一项预防高风险抵押贷款新规定的提案，也是次贷危机爆发以来所采取的最全面的补救措施。2008年2月，英国北岩银行被英国政府国有化，这是次贷危机爆发以来第一家被国有化的金融机构，也标志着次贷危机已经传递至欧洲。

危机冲击的第二轮（2008年3月中旬～9月中旬）：金融机构损失加剧。2008年3月14日，美国投资银行贝尔斯登向摩根大通和纽约联储寻求紧急融资，市场对美国银行业健康程度的担忧加深。在美联储的斡旋下被摩根大通收购，美国政府对贝尔斯登的救援标志着次贷危机进入一个新阶段。房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）两大房贷公司因严重亏损陷入困境，迫使美联储和财政部再次“救市”，美国财政部注资2000亿美元，联邦住房金融局（FHFA）接管“两房”。3月17日，美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点，达到3.25%，摩根大通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登。3月19日，美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息。4月12、13日，七国集团和国际货币基金组