2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.2765人民币升至8.11元人民币。现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。汇改以来，人民币兑美元汇率振荡上行，到10月底人民币兑美元累计升值不到0.3%。总体看，汇率形成机制改革平稳实施，为今明两年人民币汇率形成机制的进一步完善和人民币汇率向合理、均衡水平过渡奠定了基础。

一 人民币汇率机制改革以来的走势

1994年人民币汇率并轨后，我国实行了有管理的浮动汇率制度。到1997年末，因应对亚洲金融危机的冲击，中国收窄了人民币汇率浮动区间，有管理的浮动汇率事实上变成了固定汇率，人民币基本钉住了美元。从1998年至2005年7月21日，人民币兑美元保持在8.2768～8.2791之间。2005年7月21日我国启动汇率改革，人民币钉住美元的状态被打破。人民币汇率改革两个月来，美元对人民币汇率收盘价最高为7月27日的8.1128，人民币贬值0.034%；最低为10月10日的8.0864，人民币升值0.29%，振幅为264个基点。人民币汇率在停止钉住美元改为参考一篮子货币进行调节后，实现了有升有贬的小幅双向波动，总体上呈升值态势。

汇率机制改革后，人民币升值的预期没有进一步加剧。2005年7月21日，一年期人民币无本金交割远期汇率为7.78人民币元/美元，到9月21日，为7.841人民币元/美元，两个月来，一年期人民币无本金交割远期汇率还有所贬值，人民币一年期的预期升值幅度显著缩小。与2005年7月21日1美元兑8.11元人民币的汇率相比，到9月21日，一年期人民币无本金交割远期汇率升值3.3%，也就是说人民币在一年内升值的预期幅度为3.3%左右。

从外汇储备看，截至2005年9月末我国外汇储备余额为7690亿美元，比2004年底的6099亿美元高出1591亿美元。1～9月份，我国贸易顺差为683亿美元，外商直接投资为432亿美元，两项相加为1115亿美元。外汇储备超出贸易顺差和利用外资的部分月平均为53亿美元，这部分外汇皆来自于具有“热钱”性质的境内金融机构减少国外资产运作将资金调回境内，或增加国外短期借款，或来自于居民将手持外币兑换成人民币。人民币汇率改革后的8月份，外汇储备单月增长208亿美元，当月贸易顺差和外商直接投资之和达到了149亿美元，当月热钱流入为59亿美元，与2005年以来月平均数基本持平。9月份当月外汇储备增加158亿美元，贸易顺差和外商直接投资之和为128亿美元，热钱流入不到30亿美元，与2005年以来月平均数相比有所减少。这说明，尽管我国外汇储备规模继续扩大，但投机人民币升值的热钱流入并没有增加，也反映了人民币汇率升值的预期没有加大。

二 人民币汇率改革对我国宏观经济的影响分析

汇率变化对国民经济的影响，首先表现为人民币汇率升值后引起进出口价格变动导致出口减少进口增加，贸易平衡状况发生变化。在其他因素不变的条件下，这一影响的大小主要由进出口价格弹性决定。对改革开放以来我国贸易发展的定量分析显示，我国出口价格弹性约为1，即我国出口价格相对世界出口价格每上升1个百分点，一般贸易出口增长率降低1个百分点。进口价格弹性约为0.4，即我国进口价格相对世界进口价格每下降1个百分点，进口增长率提高0.4个百分点。由于出口弹性和进口弹性之和的绝对值为1.4，大于1，根据马歇尔—勒纳条件，人民币升值能较为有效地减少我国的贸易顺差，改善我国国际收支不平衡的状况。

除了考虑汇率变化对贸易平衡的影响外，还要考虑汇率变动对经济增长的影响。经模型测算，人民币升值2%，出口增速减少1.5个百分点，进口增速增加0.2个百分点。按2004年数据计算，相当于出口减少91亿美元，进口增加12亿美元，贸易顺差由320亿美元减少到217亿美元。汇率升值后，能源、原材料、机器设备等进口产品的价格降低，国内相应产品价格也会降低，企业投资成本下降，企业投资意愿有可能增强；同时，国内价格水平下降以及出口受阻，也会挤压企业的利润空间，削弱企业投资意愿。综合作用的结果，名义投资下降0.2个百分点，实际投资增长0.2个百分点。消费品价格下跌有利于消费增加，但受经济增长减慢的影响，