一 A股市场步入新时代

1.股权分置改革基本完成，A股市场进入全流通时代

2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，困扰我国A股市场近15年之久的根本性制度缺陷正式破题。2005年9月12日，全面股改正式启动，按照目前每周20家左右的推进速度，2006年底我国A股市场股权分置改革将基本完成，我国股市将翻开新的一页，进入崭新的全流通时代。

（1）股权分置改革的必要性。股权分置指我国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变过程，A股市场上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”（国有股、法人股等非流通股和社会流通股），这两类股票形成了“同股不同价、不同权”的二元市场制度与结构。这既不符合国际惯例，也不利于我国证券市场与国际市场顺利接轨，不能很好地体现市场公平原则。流通的股份和非流通股份实质上形成了两个市场、两个价格，产生了寻租、价格信号失真等问题，使公司治理缺乏共同的利益基础，从而影响了资本市场定价功能的正常发挥，并进一步限制了资本市场优化资源配置等功能的发挥。如果不改变这种资本市场的价格双轨状态，实现价格的一致化，市场的发展、公司治理的完善和资本使用效率的提高等都将是十分艰难的，涉及证券市场发展的诸多问题都有变成镜中花、水中月的危险。

（2）股权分置改革时机成熟。管理层选择在2005年启动股权分置改革试点并全面推进股权分置改革，时机把握得当：第一，经过几年的股市大讨论，证监会、国资委等管理层和市场投资者对股权分置改革的必要性、紧迫性以及基本操作思路的认识逐步深化，并在关键方面逐步取得共识；第二，A股市场股价几年的大幅下挫及近两年A股平均每股收益得到大幅提升使A股市场投资价值初步显现，极大的降低了股权分置改革的市场阻力，从而为股权分置改革的顺利进行提供了合适的市场条件。

（3）股权分置改革必须具备两种视野。在当前来看，股权分置改革必然体现为利益的再分配，有关博弈各方必然都会尽可能争取自己的最大利益，但市场并不存在一个皆大欢喜的方案。因此，这就使博弈各方需要具备两种视野，相互妥协，放弃各自的部分眼前利益，去争取共同的长远利益。首先，要具备长远视野。股权分置问题的根本解决非常有利于我国股市的长远发展，给参与各方带来巨大的长远利益，因此有关各方都必须有所妥协，放弃部分要求，共同推进股权分置改革的进行。其次，要有历史视点。要充分认识到广大中小投资者对我国股市发展的贡献，不要再损害为中国股市做出了最大牺牲的这部分群体的利益。

（4）股改有序推进，任重而道远。股权分置改革启动以来，从两批试点和前六批全面股改公司股改方案实施情况看，在证监会的有效组织和大力推进下，在国资委等有关方面的配合及有关博弈方的沟通妥协下，当前股改正有序推进。随着A+B股公司、A+H股公司、ST公司等难点公司相继进入股改程序，市场一直担忧的股改难题均已破题；而在对价支付方式上，送股、缩股、送股+权证、送股+股份追送条款、送股+回购、流通股股东回售权等方案精彩纷呈，为股改的顺利进行提供了多种可供借鉴的思路。

但是，在股改过程中也出现了一些问题，集中体现在对价的计算确认上。迄今为止的所有方案给出了繁多的对价计算确认基础，但都缺乏有说服力的定价依据，随意性较强。另外，当前基本在10送2以上，平均超过10送3的对价支付水平很难适用于相当一部分上市公司，特别是大股东持股比例低的公司。据初步估算，目前两市大股东持股比例在30%以下的公司在1/4以上，以持股30%的高限计算，如果10送3，大股东将要送出手中股份的70%；就算10送1.5，也要送出35%。对于这些大股东而言，这样的支付比例太高，因此这部分公司的股改将会很困难，而且将呈“越来越难”之势。因此，对这些公司而言，对价支付的创新、流通股股东的妥协等就至关重要。

因此，股权分置改革将任重道远，需要有关各方以最大的诚意，以整个市场、上市公司等的长远健康发展为着眼点，共同推进股权分置改革的进行。在当前有关各方对股权分置改革基本达成共识的条件下，我们相信经过证监会的协调、沟通与推动，股权分置改革将会有条不紊地进行下去，有