不完善的债券市场是亚洲各国金融体系的薄弱领域之一。尽管亚洲储蓄率达到世界最高水平，外汇储备超过万亿美元，但由于亚洲地区的资本市场不发达，融资结构中过度倚重银行贷款，亚洲的储蓄一般必须经由欧美金融市场才能形成对亚洲企业的直接投资。结果，亚洲金融资本市场就面临着双重风险，即银行体系以短期存款支持长期项目融资的期限错配（Maturity Mismatch）和外币借款支持本地项目融资的币种错配（Currency Mismatch）。双重错配已经成为亚洲各国金融体系不稳定的重要风险来源。对此，亚洲主要国家已经达成共识，并且学术界纷纷提出各种培育亚洲债券市场的方案。亚洲债券基金（ABF）也因此于2003年正式推出。对亚洲国家来说，建立和发展本地区的债券市场已经成为构建本地区金融合作框架的重要一环。本文的主要内容是对近期关于发展亚洲债券市场的主要方案进行评析。

一 关于发展亚洲债券市场的两项方案

在1997～2002年间，除澳大利亚、新西兰和日本以外的亚洲本币债券市场增长了1倍。截止到2002年底，该市场扩大到1.2万亿美元，约相当于该地区GDP的50%（见表1），这为亚洲债券市场的发展奠定了良好的基础。但是，与欧美成熟的债券市场比较仍存在巨大差距。这主要表现在，由于亚洲各国本币债券市场总体规模、发行量和换手率各不相同，致使市场流动性存在差异（BIS，2004）。

表1 亚太地区部分经济体（亚太央行行长会议成员）本币债券市场（2002年）

为降低亚洲债券市场面临的风险，如何通过亚洲区域内各种对话框架推进债券市场的发展，成为亚洲区域内金融合作的重要课题。到目前为止，在亚洲区域性金融合作领域内提出的关于发展亚洲债券市场的方案共有两项：一是由ASEAN+3财政部长和中央银行行长会议提出的“培育亚洲债券市场倡议”（ABMI）；二是由东亚及太平洋地区中央银行行长会议提出的创建“亚洲债券基金”（ABF）的建议。

“培育亚洲债券市场倡议”最初是韩国在2002年11月东京召开的ASEAN+3非正式财政部长代理和中央银行行长副手会议上的提议。在2002年12月清迈会议上，ASEAN+3的非正式会谈中，日本提出了培育亚洲债券市场的倡议。2003年2月28日到3月31日，就建立亚洲债券市场问题，在东京举行了ASEAN+3的非正式会谈和高层研讨会。2003年4月在汉城举行了工作小组的第1次会谈，研究利用证券化方式开发新的金融商品和完善信用担保机制的问题。2003年6月16日ASEAN+3财长会议上，具体划分了6个工作小组，由6个议长国分别主抓培育亚洲债券市场的不同问题。2003年8月7日召开的ASEAN+3财政部长会议正式承认了“培育亚洲债券市场倡议”。2004年5月在韩国济洲岛召开的ASEAN+3财长会议，再一次重申了提高债券发行体和债券市场透明度的重要性。

2003年6月2日，亚洲及太平洋地区中央银行行长会议（EMEAP）宣布将与国际清算银行（BIS）合作启动亚洲债券基金。该基金是由EMEAP各经济体从其官方储备中出资建立的一个总额为10亿美元的共同基金。该基金投资于EMEAP成员（日本、澳大利亚、新西兰除外）发行的“一揽子”主权和准主权美元债券，以带动其他投资者进入亚洲债券市场。

总之，近年来，亚洲区域高层研讨活动在完善亚洲债券市场的对话机制，达成合作意向等方面发挥了重要作用。

1.“培育亚洲债券市场倡议”（ABMI）—供给推动

为动员亚洲区域内资金为亚洲区域内投资服务，“培育亚洲债券市场倡议”将工作重点放在如何完善债券发行市场和流通市场上，具体涉及以下2个领域共12个方面的问题。同时，将ASEAN+3框架内的国家划分了6个工作小组，由不同国家分别担任议长国主抓工作。^[1]

第一个领域在于培育债券发行体和债券商品，通过丰富债券市场的参加者和交易商品，活跃债券的发行和流通两大市场。因此，建议亚洲国家应尽量避免发行外债或是依赖国际开发机构的借款，而是要积极推动本国国债的发行，以此形成本国资本市场的基准利率。这对于亚洲国家债券市场的发展是非常重要的，可以推动国际机构或国际企业在亚洲发行债券，促进资产担保债券的发行，带动民间企业能够广泛深入地参与债券市场。在这方面的具体内容包括：①促进各国主权债的发行，以形成债券市场的基准利率；②为筹集资金，推动亚洲国家的政府金融机构在亚洲发行债券；③创建资产担保证券市场（包括债务担保证券CDO）