从2005年1～8月份的各类宏观经济指标来看，去年以来的宏观调控已经取得了初步的效果，我国的宏观经济已经出现放缓的迹象。目前宏观经济正处于十字路口，几种风险同时存在。我们预计下半年宏观经济会缓慢下行，2006～2007年需要警惕通货紧缩的风险。

从数据上来看，今年上半年，我国经济出现高增长和低通胀的格局。第一、二季度初步核算的GDP增长率都高达9.5%。CPI的同比增长率也逐月下降，从4月份开始连续5个月低于2%。到6月份，宏观经济似乎达到一个非常理想的状态。但是，随后的7～8月份的数据却显示情况不容乐观。8月份，CPI的同比增长率降至1.3%，为两年以来的最低点，而且钢材、水泥等部分生产资料价格下跌幅度也很大。另外，1～8月的M₂同比增长率始终远超M₁的增长率，即流通货币持续大量退出交易而转换成定期存款，这也意味着经济活动趋于缓慢。但是，另一方面，投资仍在高位徘徊，依然有反弹的可能，而且外贸依然存在巨大的顺差，甚至还在不断扩大，1～8月份的贸易顺差达到了605.5亿美元。

下面我们对宏观经济各项指标的走势以及几个经济热点问题进行分析。

一 各类宏观经济指标走势

1.GDP

今年第一季度初步核实的GDP增长率为9.4%，第二季度初步核算的增长率为9.5%，与去年持平，增长率依然保持在较高水平。虽然一些迹象已经表明宏观经济活动在放缓，但是由于总需求中的消费和出口都没有下降，固定资产投资增长也维持在高位，因此相信未来GDP仍会维持在8%～9%的高水平。另外，“十一五”计划从明年开始启动，按一般的规律，预计我国又会开始出现一个新的投资周期，这将对经济增长有促进作用。

2.CPI和PPI

价格指数变动是判断宏观经济走势的关键性指标。自3月份CPI上涨2.7%以后，CPI同比已经连续5个月上涨幅度低于2%，最高只有1.8%，8月份甚至下降到了1.3%，都远低于央行年初预计的4%目标（见图1）。而CPI环比的数据则持续下降。另外，8月份原材料、燃料、动力购进价格指数和企业商品价格指数的涨幅都出现了不同程度的下降。我们认为，最近几个月消费价格指数的下落主要是由于粮食价格的下落造成的。下半年到明年，在价格指数中占较大权重的食品和建材价格都将下降，进而带动价格指数下降甚至出现负数。

另一方面，在CPI持续走低之际，全国工业品出厂价格（PPI）却延续了走高的态势，两种价格指数出现了较大的偏离。PPI持续高于CPI，上下游的价格出现背离，这是自1996年以来持续时间最长和强度最大的一次。PPI增速从今年2月份的5.4%，经过连续3个月上涨至5月份的5.9%，然后稍有下降，至8月份为5.3%（见图1）。这意味着生产资料价格指数的上涨并没有完全拉动滞后指标消费价格指数的快速上涨，两者之间的传导机制出现了问题。这种情况出现的主要原因是部分产业产能过剩，产品供过于求导致市场竞争过于激烈，致使下游产品的价格持续走低。

图1 2005年1～8月各类价格指数

3.进出口贸易

今年上半年我国外贸增速依然维持在较高水平，并呈现出高速出口和低速进口的特征，外贸顺差占GDP的60%以上，是有史以来的最高值。上半年，进出口总额6450亿美元，同比增长23.2%。其中，出口3423亿美元，增长32.7%；进口3027亿美元，增长14.0%。7～8月份，进出口的增长率又都有所上升，8月份分别达到23.8%和32.1%，贸易顺差累计达到605.5亿美元。原因之一是国内经济开始降温，贸易进口需求较弱，而出口则因国内生产能力的释放，货物转向海外市场而迅速提升，这就促使整个贸易顺差急剧扩大。图2显示2004年6月～2005年6月全国的进出口贸易统计。

图2 2004年6月～2005年6月进出口统计

4.投资

经过去年以来的一系列宏观调控措施，1～8月份固定资产投资的增速逐月趋缓。上半年，全社会固定资产投资累计达到32895亿元，比去年同期增长25.4%。前8个月固定资产投资同比增长27.4%，仅比前7个月提高0.2个百分点。但考虑到2004年固定资产投资增长的基数较高，所以实际上当前的投资仍在高位运行。另外，在总量调控取得一定成效的情况下，各行业的投资结构和投资增速不尽相同。表现为：第一，由于宏观调控使得房地产过热得到一定程度的抑制，引起房地产投资增速的回落。第二，上游的煤炭、电力、采矿等原材料行业投资高速增长，对中下游的投资回落有所抵消。

另一方面，外商直接投资（FDI）数据也是观察投资问题的一个重