一 2005年证券市场回顾

2005年堪称为中国资本市场的转折年。持续几年的大熊市不仅使广大投资者损失惨重，也使股市的一些内在矛盾被严重激化。为了挽救资本市场，管理层以极大的魄力启动了股权分置改革，下决心完善A股市场的制度性缺陷，并从拯救券商、保护投资者、加强上市公司质量、完善信息披露、金融创新等多方面着手改革，出台了一系列旨在保护和促进资本市场长远健康发展的举措：股权分置改革、汇率体制改革、调高房贷利率及降低超额存款准备金利率、降低证券交易税和股息红利税、设立投资者保护基金、推出权证等金融衍生产品等等，证券市场经历了前所未有的体制变革和产品创新。

（一）影响证券市场的宏观面和政策面因素分析

1.宏观经济趋缓，上市公司整体经营业绩增长势头下滑

我国经济在继续保持较快增长的基础上，基本实现了平稳着陆。2005年上半年，GDP增长率虽然达到9.5%，但拉动经济增长的动力已由去年的投资转变为净出口，其对经济增长的贡献由去年同期的1.7个百分点猛增为现在5.9个百分点，对经济的拉动作用明显增强。在人民币升值和贸易争端加剧的情况下，外需拉动的经济增长显然具有较大不确定性。根据央行研究局专题课题组在2005年9月中旬公布的《当前价格形势与未来趋势分析》研究报告的预测结果，我国GDP增长率2005年全年为9.2%，2006年上半年为8.7%。

始于2004年上半年的宏观调控效果逐步显现。2005年上半年，全国规模以上工业企业实现利润增幅同比回落22.5个百分点，亏损额增幅同比提高57.8个百分点。2005年上半年，上市公司整体盈利能力仍然保持增长，但受制于煤炭、电力、石油等“瓶颈”行业制约以及部分生产资料价格的大幅上升，上市公司的业绩增长势头放缓，平均每股收益0.1376元，较2004年上半年同比下降3.0986%。A股市场上有219家公司亏损，占比15.80%，亏损面有所扩大。

2.管理层对证券市场发展的支持力度不断加大

今年管理层政策的力度显著增强，工作的重点主要从体系和制度改革入手，涉及宏观、产业、证券市场多重方面。

宏观方面，上半年《国务院关于2005年深化经济体制改革的意见》指出了2005年政府核心工作的重点：深化国企和国有资产管理体制改革、深化金融体制改革以及加快现代资本市场体系建设三个方面，尤其是金融体系改革更是2005年体制改革的重点。

产业方面，上半年房地产、钢铁、煤炭三个行业升级到了国务院关注的程度，并由国务院办公会议通过并制定了相关产业发展政策。在七部委下发文件通过税收等政策限制商品房炒作后，房地产价格得到了一定的控制，房地产投资出现明显回落，宏观调控取得明显成果。

证券市场方面，管理层针对证券市场的政策力度显著增强，工作重点主要围绕着股权分置改革。其终极目标是恢复资本市场的本来面貌，消除资本市场功能发挥的基础性障碍。

根源于我国特殊历史时期产物的股权分置问题，是束缚我国资本市场发展最根本的障碍。资本市场要进一步发展、进一步创新，股权分置成为最根本的制度性束缚，而改善上市公司治理结构、解决大股东侵占上市公司资产、解决不正当关联交易等一系列关于上市公司健康发展和资本市场稳定的问题，也有赖于股权分置问题的解决。因此，可以说股权分置改革是我国资本市场必须解决的最为迫切的问题，同时也是进一步推进市场化机制和市场创新的内在需要。以股改为契机，调动多种积极因素，配套推进各项基础性制度建设，完善市场体系和促进证券产品创新，形成资本市场良性循环、健康发展的新局面。因此，无论从宏观层面，还是微观层面，股权分置改革这一攻坚战受到了极大重视。

“开弓没有回头箭”表达了管理层推进股权分置改革的决心和信心，相继出台了允许上市公司回购股票、红利税减半、给券商再贷款、“在股权分置改革实施新老划断前暂停新股发行”、“未完成股权分置改革的上市公司停止再融资”等一系列利好组合拳促进股改的顺利进行。在两批股改试点成功后，总结试点经验，8月23日五部委联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》（22条），随后又发布了《上市公司股权分置改革管理办法》（55条）、《上市公司股权分置改革业务操作指引》（30条）。这些均围绕着一个宗旨，即“市场稳定”，从而透露出管理层的改革取向：把股改与市场