一 2004～2005年国际资本市场形势回顾

由于2004～2005年全球经济复苏对资本市场繁荣的带动效应，国际主要股票市场普遍表现得相对活跃；另一方面，逐利的本性使得国际资本的流动更为强劲，加剧了资本市场的投机氛围；同时由于石油价格飙升、主要国际储备货币汇率的波动、国际贸易摩擦，以及频繁发生的政治事件等因素，使资本市场固有的复杂性和不确定性凸显。

1.2004年第一季度以来，全球股票市场在振荡中上升

从全球颇具影响力的几大股市看：纽约股市道-琼斯工业指数从2004年初的10452.74点小幅涨到2005年初的10783.01点，增长率为3.16%。美国商务部公布的数据显示，2005年6月份美国的个人消费开支增长了0.8%；工厂订货在前一个月增长3.6%之后，又上升了1%，成为美国制造业继续稳定复苏的又一迹象。上述利好数据提振了市场买气，纽约股市三大股指在2005年8月初，终盘全线上扬。其中，道-琼斯30种工业股票平均价格指数上涨60.59点，收于10683.74点；标准普尔500种股票指数上涨8.77点，收于1244.12点；纳斯达克综合指数上涨22.77点，以2218.15点报收。标准普尔和纳斯达克指数均升至4年多以来的最高点。

日本股市尚未完全从20世纪90年代的经济萧条中走出，仍处于调整期。日经指数在整个2004年度的表现并不理想，虽然年初和年末股指没有太大变化，大致在11000点左右徘徊。可是期间的波动幅度大、频率高，比如在2004年5月走出12000点的高位后，短期内又跌至10500点的相对低位。自2005年开始，日经指数开始表现出反弹迹象，尽管在2005年5月曾一度下跌1000点之多，但总体看来依然呈现上升趋势。

香港股市恒生指数从2004年初的12000点逐步攀升至2005年9月的15500点，期间也表现出了较大的波动性，从2004年3月的14000点跌至5月的11000点，其后这一趋势中止，继而开始反弹。

伦敦股市的走势良好，短期波动幅度较小。《金融时报》100种股票平均价格指数从2004年初的4500点一直升至2005年9月的5500点附近。尽管2005年7月初在伦敦发生的连环爆炸事件使股市受到了影响，事件发生后股指应声下挫1.36%，收于5158.3点，但这种影响是极为有限的，伦敦股市总体仍呈现振荡上升态势。

2.美联储连续调息和人民币汇率机制改革，触动债券市场神经

2005年9月20日，美联储鉴于飓风对整体经济的影响，可能引发油价高企、能源及其他产品价格上涨，“具有加大通货膨胀压力的潜力”，增加今后一段时期经济的不确定性。于是美联储继续保持“有节制”加息的步伐，决定将联邦基金利率从3.5%提高到3.75%，这是继2004年6月份以来的第11次相同幅度的调息。消息一经公布，美国债券市场各期限的国债价格纷纷下探，收益率上升。然而随着时间的推移，投资者逐渐发生分歧，国债价格也随后产生反弹。美联储连续加息，而长期市场利率不升反降，这种现象被格林斯潘称之为“利率之谜”。

2005年7月21日人民币汇率机制改革方案颁布实施，人民币对美元小幅升值2%。随后，美国国债市场掀起了一个抛售的小高潮，10年期国债利率一度达到4.28%；而德国政府债券价格上涨，10年期债券的收益率较上周下跌了6个基点，为3.23%。美国和德国政府债券的利差高达1个百分点，成为近5年来的最大值。由于中国持有大量美元债券，在2004年11月总额已达到1911亿美元。今后人民币参考一篮子货币定价，加之中国外汇储备的多元化趋势，中国央行对美元债券的潜在需求将会下降，同时会刺激对欧洲国家政府债券的需求，从而必将对国际债券市场供求及利率水平产生持续的影响。

3.跨国直接投资继续向发展中国家分流，并呈逐步加大之势

2004年，跨国投资的热点继续为亚洲、中东欧等一些新兴国家。发展中国家吸收的跨国直接投资猛增48%，由2003年的1730亿美元增至2550亿美元，并有史以来首次超过欧盟国家。尤其是亚太地区发展中国家外资流入大幅增长55%，达到1660亿美元。而发达国家吸收跨国直接投资总额从前一年的3800亿美元下降至3210亿美元。其中流入欧盟的外国投资连续3年大幅减少，2002年为3740亿美元，2003年为3080亿美元，2004年骤降至1690亿美元。其中2004年外资流入降幅最大的是法国、卢森堡、比利时和西班牙，只有英国跨国直接投资恢复增长，并猛增150%，达到530亿美元。

在美国《本土投资法》的通过引发了输出资本的回流趋势。作为世界上最大的资本输出国之一，为了规避国内的高额税收，以及便利在世