日后的历史学家回顾香港的经济发展时，相信会把2004年视作分水岭。香港不但在2004年完全摆脱自1997～1998年亚洲金融风暴以来经济持续不振对香港特区带来的影响，而且在同年落实《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA），标志香港与内地经济关系踏入新的发展阶段。

一 全面经济复苏更形稳固

在非典型肺炎（SARS）过后，香港经济自2003年年底开始强劲反弹。复苏势头在2004年进一步加强，全年合计本地生产总值实质上升8.2%，远高于2003年的3.1%增幅。香港经济在2005年上半年进一步全面上升，录得6.5%的增长。

本地消费者及投资者恢复信心，一定程度上是得益于SARS过后旅客人数 升的推动。内地当局推出的“个人游”计划，是香港旅游业反弹的主因。2004年访港旅客总数超过2180万人次，较2003年大幅增加40%，而访港旅客人次在2005年首九个月再增加7.6%，因而令那些游人常到的旺区生意额显著上升。

除旅游业强劲增长外，对外贸易在2004年及2005年至今也有出色表现。贸易总额继在2004年增加16%后，在2005年首九个月再上升12.0%。离岸贸易（这指贸易所涉及的货物无须进出香港，但会由香港公司提供支持服务）亦稳步增长，在2004年及2005年上半年均上升12%。内地迅速现代化及全球经济普遍强劲，是香港贸易表现出色的主因。

图1 2000～2005年本地生产总值

图2 2000～2005年访港旅客人数

图3 2000～2005年整体货物出口及服务输出

经济复苏的力度亦反映在资产价格的上扬。物业市场和股票市场自2003年年中反弹，并在2004年劲升。住宅、写字楼及零售物业的价格继在2004年内分别 升27%、66%及44%后，在2005年首八个月再上升11%、22%及3%。恒生指数亦由2003年年底的12576点，升至2004年年底的14230点，并在2005年8月中升至15466点的四年高位，虽然最近在市场预期美国将持续加息的阴影下有所调整。在此期间，随着经济复苏深化，固定资产投资亦告回升。

消费者信心自2003年年中起显著改善，可能是经济气氛好转的更重要原因。消费信心最初得益于旅客大幅回升令市面气氛迅速转活，其后随就业机会增加和资产价格回升而得以持续好转。失业率由2003年年中的8.6%高位，逐步回落至2004年年底的6.6%，在2005年第三季更跌至5.5%，是四年来的新低。另一方面，工资的下调压力也已大为消退并逐渐回升。负资产按揭贷款宗数由2003年年中的105700宗，降至2005年年中的8700宗（只占按揭借款人总数的2%）。2004年全年合计的消费开支有6.8%的可观实质增长，较2003年下跌1.0%的情况大为改善。在2005年上半年，消费开支再进一步上升3.5%。

图4 2000～2005年物业交投量及成交额

图5 2000～2005年住宅物业价格及租金

图6 2003～2005年恒生指数

图7 2000～2005年失业率及就业不足率

消费开支回升令长达68个月的通缩期结束。消费物价指数在2004年7月停止下跌，在下半年更掉头轻微回升。这个现象具有象征意义，反映香港自1998年起因价格及工资辗转下降以致经济气氛低迷的恶性循环已告结束。

图8 2000～2005年消费物价

由于经济复苏持续和更形稳固，加上本港经济在2005年上半年表现理想，本港经济2005年全年合计应不难达致4.5%至5.5%的实质增长，而且增长应接近这预测范围的上限。不过，随香港经济情况持续扩张，通胀和营商成本上升等问题亦会逐步出现。

二 政府的财政状况远胜预期

由于香港经济有强劲的表现，多项政府收入（尤其是非经营收入）自然较预期为多。举例来说，2004～2005年度的地价收入达320亿元，较原来预算高出两倍半以上。薪俸税、利得税、印花税等经营收入，也同样较预期为多，增幅介乎9%至40%不等。

2004～2005年度合计，综合账目录得210亿元盈余，相当于本地生产总值的1.7%。这是综合账目自1999～2000年以来首次出现盈余。不过，扣除年内发行政府债券所得的254亿元收入后，综合账目仍录得44亿元赤字，但已远少于原来预算的686亿元赤字。虽然政府仍应继续坚守财政纪律和审慎理财，但庞大财赤及财政储备锐减的问题现时已不存在。

图9 综合盈余/赤字

三 与内地经济融合步入新阶段

除周期性经济复苏外，我们亦须留意香港经济的中期趋势发展，而与内地日益紧密的经济关系是这方面重要的一环。

事实上，香港市民对经济的信心在2003年年底及2004年能够回复，很大程度上是由于香港与内地签订CEPA，其中包括“个人游”计划。

四 CEPA首阶段和第二阶段

CEPA是香港