20世纪60～70年代，日本经济模式创造了闻名于世的日本经济奇迹，一度成为东亚国家经济发展的样板。但是随着经济形势和国际经济环境的发展变化，日本经济模式陷入窘境。20世纪90年代初，股市房市泡沫突然破灭，日本经济陷入长期萧条，一直持续十余年之久。21世纪以来，日本开始发生本质性的变化，一方面是经济增长结构开始逐步调整，经济模式随着产业战略规划逐渐变化，金融模式逐渐转变；另一方面，日本开始关注自身的国际竞争力与影响力。经济全球化竞争的强化，刺激日本转变观念，增强机制，使其利用自身技术、产品、市场规模等优势，在国际上寻求新的发展机遇与空间。特别是近年日本的实际经济增长率呈现逐步提升的势头，2002年为0.1%，2003年升至1.8%，2004年为2.3%，2005年升至2.7%^[1]，2006年为1.9%，2007年为1.6%。此次日本经济周期扩张始于2002年初，已经历时70多个月，刷新战后日本经济周期扩张持续时间的最长纪录，目前还无任何迹象表明，日本经济很快会再陷入周期衰退。尤其是综合分析近十年的日本经济，只有四个季度真正处于衰退期（连续两个季度负增长），其他时期并没有衰退，只是低增长而已。特别是2005年以来，日本经济增长态势使市场对日本经济复苏预期增强。

近期国际金融市场焦点之一在于日元资产价格的变化与货币政策预期，尤其是2006年7月14日日本央行宣布结束零利率政策区间，以传统货币政策指标，即0%～0.5%的通货膨胀数据调整利率水平。虽然依然维持接近0%的利率水准，但是却给日本经济和投资信心带来积极作用。这一现象伴随着国际资本市场价格的急剧变化，使国际金融风险再度成为关注的热点。面对日本潜在的调整变化，新兴市场国家、特别是亚洲国家面临更为错综复杂的外部环境与内部压力，进而必将对方兴未艾的亚洲金融合作带来挑战和重组，风险变数将大于合作机遇。日本经济利益、金融战略以及政策策略的影响将会使亚洲面临新的问题与挑战。

一 日本从贸易大国转向投资大国的潜在影响

日本在经历了20世纪90年代的长期萧条之后，2000年以来呈现低调调整状态，孕育出新的发展空间和条件。比较突出的表现是，内部经济结构与外部发展出现了战略性变化和提升。目前，日本GDP总量仅次于美国，依然是世界第二经济大国，其经济总量占世界总量的14%，占亚洲的60%，相当于英、法、德三国的总和；日本人均GDP在世界名列前茅，对外贸易总额居世界第三位，外汇储备居世界第二位^[2]，同时也是世界上最大的债权国。这些都是推动日本经济增长的长期要素，对其发展潜力具有重要支持。

（一）日本股市上涨引致国内外资金流向变化与调整

图1 近年日本股市趋势

日本经济复苏以及货币政策转折的基础在于注重资本作用。结合日本经济衰退以及利率无效率时期的教训，股票市场的投资热情不仅需要国际投资者，更需要国内资金的支持和有效利用。日本作为资金相对充裕的国家，个人金融资产持有丰厚，这使得经济政策开始关注股市的发展。2005～2006年日本股市价格呈上涨趋势（见图1），这不仅强化了外部投资信心，更对拥有充足资金和投资基础的国内投资具有拉动和刺激作用。日本股市投资组合中，国民入市投资状况已经从2000年的8%，提高到目前的30%左右，尤其是日本央行2001年采取超宽松货币政策以来，日本一时成为国内外投资者的“自动提款机”。不仅日本国内投资者借入日元购买外国股票和债券，外国的投资者也从利差中借出日元，再转换成其他币别。这种借出日元，再转换其他币别的转战全球资本市场赢利效应，是导致全球对冲基金热钱炒作的主要原因之一。而此时，在日本行业调整与股市上涨并行中，国内资金逐渐强化股市投资。随即日本结束零利率，日本投资者以及国际投资者抛售外国股票和债券，将资金移转回归日本，引起国际资本流动的变数，金融市场价格动荡呈现加快、加速、加量趋势，但对日本而言则受益非浅。日本决策层管理理念发生了变化，股市上涨过程，包括了政府为扶持商业银行股票价格而实行的向商业银行的注资行为，促成日本资产组合投资效应的上升，形成日本经济复苏的基础。2007年以来，虽然日本股市一直处于调整和相对不景气之中，但利差形成的海内外组合性投资趋势，依然使日本企业具有利润和效率空间，日本股市结构性变化