一 人民币汇率政策调整的外部压力

自2001年8月7日英国《金融时报》发表“中国的廉价货币”的文章以来，日本、美国和欧洲一些发达国家纷纷加入对人民币施加升值压力的阵营。在当前美元占据主导地位的国际货币体系中，美国贸易逆差不断扩大，而近年来中国对美国的贸易盈余却增长迅速，美国国内贸易保护势力自然将国内严重的贸易逆差问题归咎于中国，认为中国通过将人民币钉住美元获得不公平的国际竞争力。因此，人民币升值的外部压力主要是来自美国，其根源是美国不断扩大的贸易逆差和财政赤字。

在过去十年中，美国贸易逆差不断扩大。美国贸易逆差由1996年相对温和的1202亿美元（占国内生产总值的1.5%）急剧扩大到2004年的6659亿美元（占国内生产总值的5.6%）。如果美国贸易逆差的增长是用来为增加的国内投资融资，那么这种增长是可以持续的，因为未来美国生产能力的提高为偿还债务提供了物质基础。但实际情况是，2001～2004年美国家庭和政府消费支出增长迅速，而美国的国内投资在前两年明显下降，而后虽有所回升但仍明显低于1990年代中期的水平，这表明2001年以来美国贸易逆差的扩大主要是为美国家庭和政府消费支出的增加融资的。而且美国贸易逆差仍然呈不断增长的趋势。据Roubini和Setser的预测，如果不进行一定的政策和结构调整，任其自然发展，美国贸易逆差到2006年将达到国内生产总值的7%，2008年将达到国内生产总值的8%，而2008年净对外债务余额将达到国内生产总值的50%。^[1]因此，美国巨大的且不断增长的贸易逆差目前已经到了必须调整的时刻。

当其贸易逆差处于不可持续状态的时候，美国可以有三种调整的办法：一是劝说或迫使其他国家调整宏观政策；二是放任美元贬值；三是调整美国国内政策。对于美国政府来说，第一种政策是上策，第二种政策是中策，第三种政策的成本最高。由于全球资本流动日益自由化，而且国际货币体系依然呈现出中心-外围的格局，大国的宏观经济可以很容易地影响外围的小国，并迫使小国被动地调整其经济政策。这就是美国能够迫使其他国家就范的基础。美国在1971～1973年、1977～1978年，以及1985～1987年间都曾经有意识地利用过这种“汇率武器”。美国在其贸易赤字难以维持的时候，通过使用“汇率武器”强迫日元和马克等货币对美元大幅升值，迫使他国调整宏观政策，达到调整本国贸易失衡的目的。从近期美国不断向中国施加人民币升值压力的政策，我们又依稀看到了以往美国使用“汇率武器”的影子。在其他主要货币均对美元实现大幅升值的时候，美国显然是希望通过再次运用“汇率武器”的老办法迫使中国承担调整美国贸易失衡的成本：通过向中国施加人民币升值压力和贸易制裁的双管齐下的方法迫使中国就范。

人民币升值能否改变美国日益严重的贸易失衡？如果单单是人民币升值，而美国政府财政赤字和私人借贷消费状况没有改变，结果只能是“其他国家”中与中国处于竞争状态的国家的出口替代了中国商品对美国的出口，根本无法解决美国不断增大的贸易逆差问题。如果人民币连同其他东亚国家的货币都对美元升值，结果将会是东亚的贸易顺差和国际储备将显著减少，但如果美国的财政赤字没有同时显著减少，美国利率将急剧上升，美元汇率也将急剧下跌，美国经济将因此急速地陷入经济衰退状态。^[2]

二 人民币汇率政策调整的影响

2005年7月21晚，经国务院批准，中国人民银行正式公布了人民币汇率政策调整的方案。中国人民银行公告的内容主要包括四点：①人民币汇率不再钉住单一美元，而是改为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；②中国人民银行以当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格；③7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币；④现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。

在市场传言和国外政治压力之下，政府能够寻找到一个巧妙的空档，在“出其不意”的时机推出汇率调整方案，显示出了高超的调控能力和稳健的改革风格。说其出台时机出其不意，是因为