世界第八经济大国巴西于1999年1月中旬发生货币危机。巴币雷亚尔对美元的汇率一路下滑，汇市剧烈动荡，这一局面前后延续两个多月。巴西货币危机是继亚洲、俄罗斯危机之后在拉美国家金融领域发生的危机，因而引起国际经济与金融界的高度关注。

一、调整汇率引发货币危机

1月13日，巴西中央银行行长易人。新任行长弗朗西斯科·洛佩斯宣布，美元对雷亚尔汇价的上、下限分别调整到1：1.20和1：1.32，贬值幅度为8.27%。市场对巴西这次汇率调整做出了强烈反应，国内股市下泻（圣保罗和里约热内卢两大股市分别比上个交易日下跌了10.23%和10.59%），外资抽逃（20天内流出资金约50亿美元），汇市动荡。受巴西金融动荡的影响，拉美和世界其他地区的股市也纷纷下挫，被人们形象地称之为“桑巴效应”。1月15日，巴西中央银行决定放弃雷亚尔对美元的“爬行盯住”汇率制，实行浮动汇率制。这一举措虽然使中央银行可以不再用大量消耗国际储备的办法来维持货币汇率，但美元价格因此一路走强，雷亚尔贬值似有一发不可收之势，到2月底，美元售价曾达到2.06雷亚尔，与1月13日开始贬值时的美元汇价下限1：1.32相比，雷亚尔已贬值56%。

巴西从1994年7月实行以反通货膨胀为中心的雷亚尔计划时起，规定本币雷亚尔对美元实行1：1的固定汇率制。后由于雷亚尔不断升值，巴西政府于1995年3月决定修改汇率机制，允许雷亚尔在规定的幅度内浮动，即实行小幅度贬值。这实际上意味着从原来的固定汇率制改为“爬行盯住”的有管理的固定汇率制。这种新的汇率机制也未能阻止雷亚尔继续升值的势头。据估计，在1999年1月13日调整汇率之前，雷亚尔升值幅度在30～40%之间。在这种情况下，一旦汇率完全放开，汇市出现剧烈动荡就在所难免。

关于巴西金融动荡的实质，最近有学者指出：“虽然到目前为止，巴西的货币仍然在贬值，资金仍然在外流，但并不似墨西哥、泰国及俄罗斯的金融危机那样，出现货币危机与银行危机交织的局面。”^[1]也就是说，巴西的危机是一场货币危机。这个判断是比较准确的。

二、货币危机的深层背景

巴西货币危机的深层背景是“双高赤字”，即连年高额的经常账户赤字和公共财政赤字。这个问题的由来可追溯到80年代。

80年代前半期，拉美国家在针对债务危机进行的经济调整中普遍出现高通货膨胀现象。巴西从80年代中期起一直受高通货膨胀的困扰，年通货膨胀率始终保持在3位数或4位数。宏观经济不稳定严重地阻碍着经济改革的步伐。前后几届政府都把稳定宏观经济作为主要任务，但先后推出的7个反通货膨胀计划都失败了。1994年7月，当时任财政部长的卡多佐开始推行雷亚尔计划。这项计划在反通货膨胀方面确实取得了很大的成功，巴西年通货膨胀率由1993年2498%的高峰逐年下降，1998年降至2.6%。这一成就为国家全面推行经济改革创造了良好的宏观环境，也使广大民众得到了实惠。但是，在实施雷亚尔计划的4年半中，随着宏观经济趋于稳定，外资大量流入，雷亚尔币值日益高估，于是，出口商品的竞争力不断下降。与此同时，巴西经济自1991年起进入恢复增长期，带动了进口需求的增长，雷亚尔的不断升值进一步刺激了进口的扩张。因此，从1994年以来，尽管巴西出口保持增长态势，但进口增长速度一直大大高于出口增长速度，贸易（包括商品和劳务）逆差连年居高不下。1996年、1997年和1998年，贸易赤字分别达到146亿、196亿和168亿美元。加上巴西积欠了巨额外债，每年外债利息支付和外资利润汇出数额巨大，上述3年分别为127亿、161亿和177亿美元。因此，巴西的经常账户赤字就高得惊人，上述3年分别达到244亿、335亿和325亿美元，其中1998年的经常账户赤字占当年国内生产总值的4.3%。^[2]由此就形成依赖流入的外资来平衡经常账户赤字的局面。尽管近几年巴西因投资环境改善和大规模的国有企业私有化吸引了大量外国投资，但仍不足以支撑局面。政府还不得不采取高利率政策来吸引外资。例如，1996年和1997年，流入拉美地区的投机性的短期资本每年达110亿美元，其中巴西吸收的部分超过一半。

巴西公共部门赤字也高得惊人，1997年占国内生产总值的6.1%，1998年已接近8%。造成公共赤字过高的主要原因，一是公共债务过大，公共债务占国内生产总值的比重1997年底为34%，1998年底达到42%，加上国内利率太高，公债支付额1997年