一 基本判断

2002年国际金融领域的不确定性增加。美元、欧元和日元的汇率将在反复震荡中进行调整。强势美元政策的可持续性不断受到质疑。近期内美元可能将不断走低，日元和欧元的升值更多地是因为来自美国的悲观消息，而不是因为这两个地区的经济增长前景有了实质性的改善。因此，美元汇率仍将面临诸多不确定性。外汇市场上投机因素增加，国际政治中的突发事件将影响到汇率的动荡，汇率的波动势必加剧世界经济的动荡，甚至可能影响到世界经济复苏的步伐。全球股市的风险因素仍然很多，美国、欧洲和日本的股票市场呈现同步升降的现象。从长期来看，美国股市将进入持续低迷的熊市阶段，但是出现股市崩盘和恐慌的可能性并不大。全球资金出现“逃往质量”，即追捧经济增长势头较好的新兴市场的趋势，其中亚洲地区仍然备受关注。

二 美元汇率

本年度第一、二季度，美元对欧元贬值了12%，美元对日元汇贬值了11%。

从克林顿政府以来，美国一直坚持强势美元政策。强势美元能够帮助美国从世界各地源源不断地吸引资金，支持了90年代的新经济。过去六年间外资至少提供美国新资本投资的40%。借助美元的霸权地位，美国得以积累大量的贸易逆差但同时却能够维持其经济稳定和增长。

但是，自2000年下半年至今，一系列因素的共同作用使美元走贬。

①美国巨额经常项目逆差是美元贬值的根本原因。2001年美国经常账户赤字为4，174亿美元。随着美国经济复苏，2002年经常账目赤字将可能扩大到4500亿～5000亿美元，占GDP的比率将从2001年的4.1%升至4.5%。根据国际货币基金组织的分析，美国的正常水平应该是将经常账户赤字占GDP的水平降至1.5%。按照这一标准，美元目前仍然高估了20%。这几年美国经常账户赤字主要是依靠证券投资流入来弥补。据测算，弥补美国经常账户赤字需要每日10亿美元以上的资本流入。但是，由于美国经济衰退的影响，无论是证券投资流入，还是直接投资流入都已经大幅度下降。联合国贸易与发展组织最近发表的报告指出，2001年美国吸引的外国直接投资下降了一半以上。华尔街丑闻不断爆发和美国公司的盈利业绩难孚众望，使得国外资金从美国股市撤离。

②全球资金流动出现了不利于美国的变化，主要是因为美国利率水平相对较低、美国股市持续低迷、美国经济复苏前景不明朗，影响到投资者对持有美元资产的信心。投资者正在降低所持有的美国证券的比例和美元固定收益资产的头寸。其他国家对美元外汇储备的需求也在下降。亚洲金融危机之后，许多亚洲国家在市场上买入美元以增加储备。现在，多数国家的储备都已维持在相当高的水平。据报道，中国内地、香港特区、台湾省以及韩国、新加坡、泰国、马来西亚、印尼、菲律宾等9个经济体到今年3月末的外汇储备余额一共达到7400亿美元，超过美欧日7个主要发达国家的外汇储备。另外，欧元诞生后，随着欧元区统一金融市场的逐步形成，欧元在国际金融中的作用正在快速上升，美元吸引力在逐步下降。

③美国国内日益抬头的贸易保护主义也暗示着美元可能走软。强势美元能够有利于美国金融业的利益但是却将损害美国制造业的利益。制造业不断发出反对强势美元政策的声音，比如最近的美国全国制造商协会通过的一项决议呼吁改变美元政策。美国制造商协会总裁表示，在过去一年半中，被高估的美元导致美国制成品出口大幅下降，并引发了制造业的裁员。值得注意的是，在美国大选即将到来的时候，制造业对政治决策的影响力可能会超过金融业，所以制造业代表的选民的利益将可能使得美国调整其美元政策。

从趋势看，尽管美元对欧元和日元自4月份以来已经各贬值了10%以上，但目前美元汇率仍比2000年的平均水平高。因此，美元进一步下跌的可能性确实存在。美元贬值有软着陆和硬着陆两种可能。前者指美元的贸易加权价值在2002和2003年将分别平滑下降7%，并在2003年底回到均衡水平。后者指美元对其他主要货币的月均下跌幅度超过3%。

美元究竟是将软着陆还是硬着陆在很大程度上并不取决于美国政府的干预，而是投资者的信心。如果外国投资者受更多不利消息的影响，撤离美国金融市场，以及美国国内投资者也乘机到国外寻找投资机会，那么将直接诱发美国股票和债券价格的下跌。如果世界其他中央银行决定将它们的外汇储备中76%以美元标价