一、亚洲金融危机的发展与世界金融形势

1998年是以泰国货币危机为起点的世界性金融危机加剧，世界经济形势开始恶化的一年。1997年7月2日泰铢贬值，泰国货币危机很快扩大到周边的马来西亚、新加坡、印度尼西亚、菲律宾。同年10月中国台湾省和香港特区相继遭到国际投资者的攻击。同年11月韩国陷入严重的债务危机。

1998年，在货币分别贬值了40～90%之后（中国香港特区成功地维持了联系汇率，中国台湾省和新加坡货币则仅贬值20%左右），大多数东亚国家和地区初步实现了贸易状况（从而国际收支状况）的改善和汇率的稳定。在1998年，东亚国家和地区的股市价格从1997年的最高点急剧下跌（一般跌幅在80%以上）后，一度回升继而又大幅下跌，到目前为止似乎已经稳定下来。然而，作为实现金融稳定的代价，东亚国家和地区陷入严重经济衰退，通货膨胀率也显著上升（如印度尼西亚为52%、泰国为10.3%）。在东亚国家和地区金融形势趋于稳定的同时，金融动荡向世界其他国家和地区迅速蔓延。越来越多的新兴市场国家和地区经济遭到国际投机者的冲击，像多米诺骨牌一样纷纷倒下，相继陷入严重金融危机和经济危机。

在亚洲金融危机的冲击以及由不良债权引起的银行危机的影响下，1996年已开始复苏的日本经济自1997年第四季度开始陷入严重的通货收缩。在1998年，日本的经济衰退日趋严重，日本资本从亚洲国家和地区的大规模流出，对亚洲国家和地区恢复国际收支平衡和经济增长产生了巨大消极影响。与此同时，由于对日本经济前景丧失信心，大量国际资本从日本流向美国，日元对美元大幅度贬值。在1998年8月，日元对美元的汇率直逼150∶1大关。日本的经济衰退和日元的贬值进一步打击了亚洲的经济复苏，并对中国的人民币形成巨大贬值压力。

1998年8月，正当中国正在为日元的持续贬值担忧时，香港政府与国际投机者在香港股市、期市和汇市的短兵相接进入白热化阶段。1998年8月5～6日，国际炒家在外汇市场上一举抛售400多亿港元。香港金管局则动用外汇储备将炒家抛售的港币全部买进。8月11日恒生股指跌破7000点大关。8月13日收盘于6660点的最低点。8月14日香港政府介入股市及期市，大量买进股票以遏制股票市场的跌势。8月28日，香港政府与国际投机者的较量达到白热化程度。为了增加国际炒家沽空港元的借贷成本，香港政府抽高了由隔夜到6个月的银行间拆借利息率。一周的拆借利息率最高曾达30%。^[1]在8月28日，被沽空的股份交易额达9亿3千万美元；期指成交数目达44000张合同。香港政府则利用外汇基金买进了价值几十亿美元的股票^[2]。是日，股票市场的成交量高达790亿港元，比香港股票市场成交量的原历史最高记录（467亿港元）高出70%。最后，恒生指数以7829点报收。9月1日，国际炒家开始在汇市平盘离场。自1997年10月以来国际炒家对香港联系汇率制度的第四次进攻又以香港政府的胜利而暂告结束。

在1997年10月香港股市暴跌之后不久，国际金融风暴的冲击波开始袭击俄罗斯。到了1998年8月中旬，俄罗斯政府宣布允许卢布大幅度贬值，暂停支付私人短期外债。俄国终于成为倒下的又一块多米诺骨牌。

自1992年以来俄国就一直受到高通货膨胀和财政赤字的困扰。近年来由于实行了紧缩货币的政策，俄国的通货膨胀得到较好治理。但是由于经济滑坡，税收困难，俄国的财政赤字一直居高不下。政府一直靠发行国债度日。由于紧缩货币下的高利息率（往往高达3位数）环境，政府的偿债负担极为沉重。为了压低国债利息率，以减少政府的利息负担，俄国对外国投资者开放了国债市场。由于俄国的国债绝大部分是90天的短期国库券（GKO），外资的进入虽然使俄国国债利息率下降，但却大大加重了俄国对外国短期资本的依赖。到1998年初，外国投资者已持有俄国政府所发行的价值700亿美元的国债的三分之一。

俄国出口收入的75%来源于初级产品（主要是石油和天然气）。亚洲金融危机造成的原油和初级产品价格的下跌，使俄国的经常项目在1998年上半年出现逆差。在1998年8月，俄国的外汇储备仅剩下120亿美元，甚至不足以偿还在1998年内到期的短期美元债务。预感灾难的来临，资本纷纷流出俄国，外汇储备以每周10亿美元的速度减少。股市一再暴跌，以至在8月11日和13日两次跌停板。面对国际收支形势的恶化，俄国有两种选择：提高利息率以维