从2000年中期起美国经济出现大幅度减速，日本经济复苏受阻，欧元区经济增长迟缓，全球经济前景变得相当不确定。主要工业国家货币当局改变2000年间紧缩政策，转而采取放松银根的政策。从2001年初到目前为止，美国先后9次降低联邦基金利率，欧洲中央银行也3次降低再融资利率，日本下调了隔夜拆借利率。然而，宽松的融资环境并没有为全球股市注入活力，反而持续动荡，于2001年3月和8月两度大幅度下跌。国际汇市主要汇率走势也似乎反经济周期而动，美元没有因美国经济增长放缓而受到影响，反而受持续流入美国的国际资本支撑而保持强势。

一、外汇市场

2000年国际汇市的主要特点是美元持续升值。进入2001年，主要货币间的汇率尽管有短期的大幅波动，但强势美元的基本趋势并没有改变。按双边名义汇率计算，从2000年1月到2001年8月，美元对欧元升值了12%，对日元升值了15%。其中，欧元对美元的币值在2000年11月达到自欧元启动以来最低点之后有两次明显的回升（2000年12月和2001年8月），但是欧元颓势并没有得到逆转，欧元自1999年1月启动到2001年8月底对美元已经贬值了28%。目前，美元对55个发达国家和新兴市场经济体的货币实际贸易加权汇率升到了16年以来最高点。值得注意的是，2001年中的种种不利因素都没有对美元强势构成根本的逆转性影响。

1.经济周期因素

美国经济强劲增长势头，是支撑美元在2000年保持强势的根本原因。进入2001年，经济周期因素对主要货币汇率的影响变得相当不确定。美国经济急剧减速，对其前景担忧不断增加，美元对其他主要货币似乎应出现颓势。但是，具有讽刺意味的是，却成为强势美元的支持因素。乐观估计认为，美国经济尽管急剧下降，但还不能确定其是否真正步入衰退。即便其步入衰退。也是一种“V”型的过程，即美国经济能够在短时期内得到复苏。这种估计自然有利于美元维持强势。悲观估计认为，美国经济衰退会带来全球性的衰退，这会导致全球性公司利润缩减和投资回报下降。这将使美元再度起到“避风港”作用。因此，在2001年的外汇市场中，正是人们对美国经济的不同估计都被理解为利多因素，因而支持了美元的实际走强。由于人们对日本经济回升无望深信不疑，2001年以来日元的持续贬值也在情理之中。但欧元区在2001年初有相对良好的经济增长，欧元却持续贬值，颇令人困惑。

2.利差因素

2000年主要国家货币当局实行紧缩的货币政策。进入2001年，这一政策取向发生了普遍的逆转，主要国家纷纷降低官方利率。其中，美联储降低利率的幅度最大，也最频繁。受官方利率变动的影响，美、欧、日之间短期利差出现缩小趋势，尤其是美国和欧元区的利差在2001年8月已经出现了逆转，欧元区三月期存款利率已经超过美国。这种利差的变动对美元资产的持有应是一个不利因素。然而，到目前为止，美元资产的吸引力并没有因此受到明显的影响。利差在目前主要货币汇率决定中作用不大，而难以量化的因素，如市场信心成为左右汇率的直接因素。

3.股票市场因素

在整个2000年中并且直到2001年8月，美元走势与美国股市之间的互动性相当弱。换句话说，美国股市下跌并不总是伴有美元贬值。比如，在2001年首季，美国股市的大幅度震荡似乎对美元强势没有任何影响。然而，由美国股市震荡带动的全球股市下跌却使汇市与股市的互动关系在日本和欧元区表现明显。

4.资本流动因素

由于利差在影响美元、欧元和日元汇率中的作用十分有限，国际资本在2000～2001年间依然向美国市场大规模流动，形成对美元资产的巨大需求。从2000年1月～2001年1月，包括债券和股权在内的资本流动在美国和欧洲之间进行，美国是债券和股权的净流入国。在美国和日本之间，债券净流入美国，而股权净流入日本，但加总后净流入美国。在欧洲和日本之间，债券和股权是净流入欧洲的。欧洲中央银行公布的资料显示，2001年4月欧元区直接及组合投资的资金流出剧增至208亿欧元，2000年同期仅为45亿欧元。国际资本看好美国市场反映国际投资者对美联储放松银根政策的有效性充满信心，即认为宽松的货币环境最终会阻止美国经济增长下降的势头，会限制美国金融市场的震荡。

5.美元强势可否持续

人们预计，美元强势的基本趋势在近期内不会有根本的改变。一方面，无论美国经济好坏都不会改变美元强势的市场心理预期很可能