本文回顾2002年中国证券市场的运行表现，概要描述有关证券市场的重要政策举措，并结合证券市场的发展历程，对其在国民经济生活中的作用和地位加以判断，概述证券市场在超常规发展机构投资者及加快对外开放两方面的突出表现，并对2003年中国证券市场的发展前景进行展望：①基本面将为市场稳定发展提供支撑，②证券市场制度创新值得关注，③寻求解决全流通问题的治本之策将为管理层工作的重点，④机构投资者将会继续大力发展，⑤深沪股市统一指数有望推出，并将有利于促进金融产品创新，⑥外资并购蕴涵市场机会，⑦券商将加快合并重组实现规模化发展步伐，⑧公司债券市场将会大大发展，⑨内外部环境均不支持创业板推出。本文认为，2003年中国证券市场仍将为调整市的可能性较大，要促进证券市场稳定发展，需要注意把握相关政策取向。

一 中国证券市场2002年回顾

1.2002年证券市场运行表现回顾

2002年的中国股市用“熊市”来形容可谓恰如其分，全年股指大跌，没有一个行业取得正的绝对收益，为历年股市所少有，市场在交易量、融资额等方面也呈现颓势。

2002年全年股指大跌，但上下半年表现各异。受2月21日中国人民银行降息和6月23日停止国有股减持决定及其他利好政策影响，2002年上半年，沪、深股指在波动中上扬。6月末上证综合指数以1733点报收，比上年末上涨87点，上涨5.3%，深证综合指数以507点报收，比上年末上涨31点，上涨6.5%。7月份起股指开始下行，12月末，上证综合指数以1358点报收，比上年末下跌288点，降幅达17.5%，深证综合指数以389点报收，比上年末跌87点，降幅达18.3%。总体而言，2002年承接了2001年的跌势，两年的下跌刚好将2000年的涨幅吞噬掉。这表明，2001年之前的股市大涨，超过了股票真实投资价值的支持，一些泡沫因素还需要时间来消散。2001年不适当的国有股减持政策虽然被叫停，但并未从根本上解决问题，而是在投资者心目中投下了巨大阴影。再者，2002年上市公司绩效仍未明显好转。这些均导致投资者信心普遍不足，股市行情持续低迷。

图1 股票市场月末收盘指数图

与2002年的跌势相对应，市场在交易量、融资额等方面也呈现颓势。2002年沪、深股市累计成交27990亿元，同比减少10315亿元；日均成交118.1亿元，同比减少41.4亿元，下降26%。其中A股累计成交27142亿元，同比减少6100亿元；日均成交114.5亿元，同比减少23.9亿元，下降17.3%。交易印花税仅有111.95亿元，较上年减少61.58%。

2002年全年虽然发行A股企业数较上一年增加15.74%，达97家，但筹资额仅有681.64亿元，同比减少9.23%，包括发行、增发和配股的A股筹资738亿元，比上年同期减少444亿元，下降37.6%；发行H股企业数较上一年增加77.77%，达16家，累计筹资21.98亿元，同比增加159.19%。企业在股票市场上全部筹资累计为962亿元，比上年同期减少290亿元，下降23.2%。

我国金融市场上非金融企业部门（包括住户、企业和政府部门）可统计的融资方式目前主要有贷款（本外币并账）、股票（仅包括可流通上市股票的筹资部分）、国债和企业债四种。2002年非金融企业部门以这四种方式融入的资金总计为24233亿元（本外币合计），同比多融资7678亿元，增长46.4%，其中以贷款方式融资19228亿元，同比增长53.1%；以国债方式净融资3718亿元，同比增长43.1%；以企业债方式净融资325亿元，同比增长121.1%；以股票方式融资962亿元，同比下降23.2%。2002年国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资的比重为79.4∶15.3∶1.3∶4，与2001年同期相比，贷款和企业债融资比重分别上升了3.5个和0.4个百分点，国债和股票融资分别下降0.4个和3.5个百分点。^[1]

从行业角度考察，2002年按照证监会的分类标准确定的22个行业中，没有一个行业取得正的绝对收益，而且仅有5个行业跑赢了上证A股指数，这在历年的行情中是少有的现象。跑赢大盘的行业依次为交通运输设备制造业、医药生物制品业、交通运输及仓储业、造纸和印刷业、机械设备仪表制造业，它们相对于上证A股指数的超额收益分别为9.20%、5.93%、3.90%、1.27%、0.39%。表现最差的5个行业分别为农林牧渔业、传播与文化业、木材家具业、信息技术业、电器机械及器材制造业，它们相对于上证A股指数的超额收益分别是-11.21%、-10.52%、-10.26%、-9.34%、-9.20%。^[2]

表1 国内金融市场融资情况表

2.2002年证券市场政策举措概要

面对股市的