人民币汇率，从1978年的1美元等于1.7元人民币，贬值到1994年初的1∶8.7，改革16年来，贬值了500%以上，超过国内物价上升幅度约1倍。到1994年汇率并轨以后，人民币汇率发生了全面的变化：汇率性质由双重汇率变为单一汇率，汇率机制由固定汇率变为管理浮动汇率，汇率决定由换汇成本变为外汇供求关系，外汇供求由供不应求变为供大于求，外汇储备由藏富于民变为国家集中，储备数量出现惊人的增长，由1994年的150亿美元，增加到1996年底的1000亿美元；汇率水平由连续贬值变为升值；而中央银行为了维持汇率稳定保持出口竞争能力，连续单方面干预外汇市场，保持了人民币汇率的基本稳定——为此付出了国内通货膨胀的代价。

上述转变来得突然而且全面，成为国内外金融界、企业界和理论界注意的焦点，出现了各种错误的预测和分析，有的是受到经验的局限，有的是受到知识结构的限制，也有的是为计划经济下的出口利益集团谋利益，竟使得连续三年以来，“人民币贬值论”花样翻新，层出不穷；更有一些所谓“权威，专家”，特别是个别“半官半学，亦官亦学”，对官是学，对企业界和社会又有“官方背景”的人物，利用自己的声望和地位，利用某些传媒的无知和社会的盲从，误导社会舆论，制造通货膨胀预期，甚至造成局部对外汇的抢购，干扰了中央货币政策的稳定。为此，当三年来汇率稳定的事实已经充分证明“贬值论”的错误以后，我们有必要在预测汇率的同时，分析一下贬值论的错误。

一、严重的人民币贬值预期

三年来，要求将人民币汇率贬值以刺激出口的呼声一直很高。1994年1月1日汇率并轨，将牌价汇率由1美元兑换5.8元人民币贬值为8.7元人民币，在当时社会上通货膨胀预期甚高的情况下，似不过分，但是马上就引起了东北大米出口的增加，南方停止进口粮食转向北方购买，对粮价的上涨推波助澜。这次汇率贬值过度，在各方面已有共识，在贬值的刺激下，出口大幅度增长，国营外贸部门获得了巨大的经济利益，同时加剧了中国的国际贸易摩擦。但是系于利益所在，国营外贸部门从不满足，而是坚持其年复一年的贬值要求。

1994年底，在外汇管理局一次研讨会上，经贸系统一位老教授以“马克思说过货币的对内价值决定对外价值”为理由，提出在国内消费品价格上升22%的高通货膨胀下，人民币汇率应该贬值，否则将打击出口。但是由于浮动汇率的实行，外汇管理部门坚持以外汇市场的供求关系作为汇率决定的基本因素，而中国的外汇市场，在1994年汇率并轨以来一直是供大于求的，对于人民币汇率不仅不产生贬值压力，反而产生升值的压力。为了防止人民币升值，中央银行大量发放人民币收购外汇，也只能保持人民币稳定，贬值是根本贬不下去的。为了维持汇率稳定，1994年中央银行，的外汇占款占了新增货币发行的80%。为了避免国内通货膨胀，中央银行同时减少了对商业银行的再贷款，使得国内生产企业的资金更为紧张，这是一次大规模的利益转移：国内涉外企业特别是出口企业将长期存放在企业帐户的外汇出售给中央银行，国家外汇储备大幅度增加，外汇所有权从企业向国家转移；国家以外汇储备形式增强了国力特别是中央政府的财力，付出的代价是2800亿人民币基础货币的发行；同时收缩了对于国内企业的贷款，而出口企业通过出售外汇获得了大量人民币资金，这是资金资源从国内生产企业向涉外出口企业的转移。

1995年人民币牌价汇率从1∶8.7上升到1∶8.4，外贸出口不但没有滑坡，反而在上半年增长了44%，创历史最高记录。但是国有外贸部门却发出了最为强烈的贬值要求，理由是：出口退税不能落实，而且国家要调低出口退税率，上半年出口猛增是外贸公司为了多退税突击出口所致，下半年出口必定滑坡。实际上全年出口增加23%，外贸保持顺差，国家外汇储备达到750亿美元。

1996年初，人民币开始小幅度贬值，南方某些地区出现了抛售人民币收购外汇，即由人民币贬值预期所造成。第一季度中国外贸出现逆差，4月份国家不再办理存款保值补贴，流动资金贷款和房地产贷款有所放松，5月份将利率降低了0.9个百分点，9月份又降低了1.5个百分点，这些都成为人民币贬值预期的根据。

无论人民币会不会贬值，什么时候贬值，贬值多少，社会上出现严重的贬值预期，是一件十分危险的事情。由于中国外汇管制日