中国吸收外资的规模与结构，不仅取决于中国利用外资的政策和经济开放程度，而且取决于国际资本流动的变化，并进而影响中国的国际收支。因此，本文的分析先从中国吸收外资的国际环境谈起。

一、20世纪末国际资本流动的新形势

从1994年开始，国际资本流动扭转了90年代初期流速缓慢的低迷形势而重趋活跃。资本流动快速增加，日趋膨胀，国际金融市场活动空间空前扩大。虽然1998年和1999年初出现了亚洲金融危机和日本经济持续衰退以及若干国家金融不稳定的形势，国际金融市场曾发生动荡，但国际投资高速增长的态势不仅未受到遏制，相反，国际投资规模却进一步扩大，投资额屡创新记录。在经济全球化进程中，贸易集团化、金融国际化以及区域经济合作的发展使国际资本流动出现了新的格局，其主要特征是：

①在全球经济增长带动下，各国企业和国际财团的投资意向不断加强，国际贷款活动仍然活跃，虽然国际贷款在国际资本流动总额中的比重呈下降趋势，但1998年仍占40%，仍远高于外国直接投资和国际债券在国际资本流动总额中的比重。银行和银行集团在经济全球化中作用的增强，造成了国际借贷活动仍然保持持续不衰的势头，进一步发挥了银行借贷的货币乘数作用，使国际资本市场的资金更为充裕。

②融资证券化愈来愈成为国际资本流动的重要形式，机构投资者也愈来愈成为重要的投资主体。由于商业银行的传统借贷在资本流动中的优势地位发生变化，为增强竞争力、分散风险，越来越多的商业银行开发银行信贷以外的业务品种，并更多地转向证券融资。融资者大量转向国际债券市场和国际股票市场，以获取低成本、高流动的资金来源，极大地提高了证券市场的需求与供给，从而提高了证券融资在国际资本流动总额中的比重，1998年其比重已达到30%。融资证券化的发展，进一步推动了私人资本流动规模的扩大，而在私人资本流动中，又培育出新型的投资主体——机构投资者。机构投资者主要是由集体投资机构，如共同基金和对冲基金、保险公司和养老基金所组成，其数量不断增加，资产快速膨胀。据经济合作组织统计，1996年，保险公司持有的金融资产约为86000亿美元，养老基金持有的金融资产约为69000亿美元，投资公司持有的资产约为63000亿美元，其他机构投资者的金融资产接近40000亿美元，各类机构投资者的金融资产总额超过25万亿美元。机构投资者金融资产的大幅增长，不仅促进了国际资本市场中的融资证券化，而且促进了国际金融市场的发展。

随着直接融资形式的发展和资产证券化的普及，大大加速了资产增值速度并反过来向国际资本市场提供了空前膨胀的资本流量。目前全球上市公司的总市值已首次超越全球商品和服务价值的总和。按所罗门美邦全球成熟市场指数（World Developed Equity Market Index）的成分股总市值计算，目前全球上市公司的总市值已高达30.18万亿美元，比国际货币基金组织公布的全球经济总产值30.1万亿美元还多出800亿美元。

③国际外汇市场的扩展与成熟，电子商务技术的运用和交易网络的形成，使国际资本流动更加迅捷和简便，加速了国际资本流动的速度。国际货币在不断交易、比较和筛选的过程中，逐渐形成了以美元、欧洲货币和日元为主要交易对象的市场格局，大大促进了外汇市场的成熟和全球市场一体化。欧元的出现和欧元区的建立，更使全球外汇市场臻于完善。计算机应用的普及和国际互联网的出现，使电子商务日益在银行、外汇交易中运用，成为金融、外汇市场的重要技术支持手段。这一切都促进了国际资本流动并增大了其规模。

④新兴的资本市场迅速发展，促进了投资自由化，使许多发展中国家都进入国际资本流动的范围。随着80年代东亚经济和第三世界国家经济的崛起，到90年代，除了传统的北美和欧洲资本市场，还形成了东京、香港、新加坡以及拉美的新兴资本市场。1995～1996年两年，新兴市场的私人资本流入总量达到创记录的历史最高水平，年流入额分别为2193亿美元和2121亿美元。尤其是1996年，在官方资本流入缩减90亿美元的情况下，私人资本的流入总额达到2121亿美元，使新兴市场的资本流入总额保持了历史最高水平。在经济全球化进程中，新兴市场与国际资本市场的联系不断加深，使迅速膨胀起来的国际资本大大扩展了活动空间和覆盖范围。

⑤国际直接投资在国际