一 2006年宏观经济指标走势分析

2006上半年，中国经济迅猛增长。GDP在第一季度同比增长10.3%，第二季度进一步提高到10.9%，达到10年来的最高点。从需求面看，投资和净出口驱动经济增长的特征依然明显，国内消费仍然保持平稳增长。从供给面看，中国经济增长的模式依然是不平衡的，服务业的发展仍需要更多的支持。在三次产业中，第二产业依然是增长最快的产业，第一季度第二产业占GDP的比重上升到49.9%，上半年进一步增加到51.2%；而第三产业占GDP的比重则持续下滑，上半年降到39.8%，而2005年这一数字则为40.3%。

针对上半年高涨的固定资产投资、过剩的资金流动性、创纪录的外贸顺差增长等情况，中央政府陆续出台了许多调控政策，涉及投资、信贷、汇率的浮动、土地管理、房地产、节能和环保等诸多领域。综合各项数据来看，宏观调控收到了一定的成效，目前国内经济活动已有所放缓。例如，固定资产投资和工业增加值同比增速分别从7月份的27.4%和16.7%下降到8月份的21.5%和15.7%。货币紧缩政策的效果则表现为8月份的贷款为1875亿元，同比少增加22亿元。

下面我们具体分析2006年1～8月宏观经济各关键指标的运行趋势，以及下半年的可能走势。

第一，全年物价水平趋于稳定，没有明显的通货膨胀或通货紧缩的压力。预计全年的CPI将保持在较低稳定增长状态。1～8月份累计，居民消费价格总水平比上年同期上涨1.2%；8月份，居民消费价格总水平比上年同月上涨1.3%，环比上涨0.3%。工业品出厂价格指数则保持稳中趋降的态势，反映了企业的成本压力出现放缓迹象。1～8月份，工业品出厂价格同比上涨2.9%；8月份，工业品出厂价格同比仅上涨3.4%，涨幅比6、7月份分别小幅下降0.1和0.2个百分点，这是因为近来金属、石油等大宗商品交易价格相继进入回调期，在一定程度上降低了要素成本价格预期。但是，由于存在政府的价格管制，这种回调对降低国内企业的成本并不十分明显。

第二，在连续调整存款准备金率和利率之后，人民币贷款增速得到控制。2006年前8个月新增贷款已达到2.5万亿元的年度目标。但是8月份的货币信贷数据显示，广义货币M₂的增速已经放缓。当月M₂为32.79万亿元，同比增速为17.9%，环比下降0.5%，降到年内最低水平；人民币贷款增长1875亿元，同比少增22亿元。M₂增速放缓的主要原因是法定存款准备金率的上调。但是，巨额外贸顺差的持续增长和国际资本对人民币升值的预期使外汇占款也是货币供应的主要来源之一，这也意味着目前的紧缩货币政策仍承受着较大压力。

第三，在各种宏观调控措施下，上半年高涨的投资增幅目前已明显出现了减缓趋势。上半年制造业、交通运输业和房地产等行业的投资和产出高涨的原因是新开工项目增加较多且前几年的开工项目目前已形成产能，这直接导致了钢铁和水泥等部分行业产能出现过剩，并使许多部门的投资回报率出现下降。从数据来看，1～8月固定资产投资累计增长29.1%，其中，8月份固定资产投资增长21.5%，较7月回落5.9个百分点，这是宏观调控取得成效的最有力证据。但是由于地方政府投资冲动仍然很强，而且地方政府存在虚报投资数据的可能，所以中央政府仍应警惕投资反弹的可能，下半年的宏观调控措施不应放松。

第四，居民收入和消费都保持稳定增长。1～8月份累计，社会消费品零售总额48538亿元，比上年同期增长13.5%；8月份，社会消费品零售总额6077亿元，比上年同月增长13.8%。社会消费品零售总额的上升在某种程度上表明内需消费出现了回升的迹象。预计2006年和2007年与居民日常生活相关的食品、服装、文化娱乐、通讯等方面的消费也会继续较快增长。

第五，贸易顺差年内仍将维持在高位，进一步推动人民币升值。1～8月我国外贸进出口总值11046.1亿美元，比上年同期增长23.9%；8月份，外贸进出口值为1627.4亿美元，贸易顺差达到188亿美元，是2006年以来连续四个月突破单月顺差纪录。根据历史经验，下半年一般是中国出口的旺季，所以全年贸易顺差仍会进一步增长。除了外部需求旺盛和内部产能扩张之外，伪装成贸易的巨额资本流入，以及从国际产业转移而来的转移顺差是当前巨额贸易顺差的主要原因。巨额的贸易顺差，加上实际到账的外资直接投资，以及基于人民币升值预期的外资流入，会对人民币产生较大的升值压力，即使通过出口退税调整和进一步的紧缩货币政策也