一 2005～2006年国际资本市场回顾

（一）股票市场回顾

在经历了2001、2002年连续两年的持续下跌之后，2003年全球股市进入了强有力的回升期。进入2005年，尽管上升势头有所减缓，但是总体而言主要市场还是表现良好。到2006年5月，美国道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数均达到2002年以来最高水平，6月经历了大幅下跌之后，于7、8月份开始反弹（见图1、图2、图3）。

从大盘趋势来看，2006年全球股市在震荡中走强，主要原因包括：欧美公司的业绩远远好于市场的预期，美国、日本等主要国家公布的经济数据给股市带来利好的信号。对宏观经济持续强劲增长的预期进一步带动了市场对公司盈利前景乐观的预期，这种乐观的预期带动了股市的上涨。

图1 道琼斯工业指数 2005年1月～2006年9月走势图

图2 标准普尔指数 2005年1月～2006年9月走势图

（二）债券市场回顾

在2005～2006年多数时间里，美国投资者大量削减其证券组合中美国资产的比例，其削减速度是近十年来最快的。一方面，大量的资产转向美国境外；另一方面，国际资本流入美国市场的速度仍然增长缓慢。投资者对美国市场投资比重的减少在相当程度上可能是受美国长期面临的经常项目巨额逆差的影响。美元长期走低也是一个重要的决定因素。此外，影响美国吸引境外投资的长期因素还包括美国非金融部门对吸引境外投资热情的降低。相比之下，欧元区仍然保持国际债券投资的主要目的地的地位。不论从总发行额还是从净发行额来看，欧元区在地域结构中占据了最大比重，在2005年上半年，欧元区债券和票据总发行额达10368亿美元，美国市场却只有3917亿美元。此外，欧元区债券和票据净发行额也远远高于美国市场。到2005年第二季度，欧元区债券和票据发行总额占全球总额的52%，净发行额占全球的61%，是全球最主要的债券发行货币。我们认为，这一变化，一方面是国际投资者短期证券组合结构调整的结果，另一方面也受2005年后期美元相对日元短期升值的影响。从中长期看，美国经常项目逆差可持续性问题仍是国际投资者对美国市场风险评估中的重要因素。尽管美国似乎已经开始通过减缓国内需求和通过实现美元长期贬值来纠正其严重失衡的外部收支，但是美元长期贬值是一把双刃剑。一方面美元贬值可以改善美国的贸易出口，而另一方面美元贬值会降低美元资产价格，降低国际投资者对美元资产的需求。

图3 纳斯达克指数 2005年1月～2006年9月走势图

二 2005～2006年中国资本市场回顾

（一）中国股票市场回顾

在2005年初，管理层称2005年是“转折年”，广大投资者也对2005年的市场转折充满信心，但谁也没想到这个“转折”竟然是2005年6月6日大盘跌穿千点，阔别了八年的千点再次与投资者相逢，千点论也成为现实。可以说2005年的中国证券市场是中国资本市场建立14年来的历史最低点（聂庆平，2006）。我们说2005年中国股市处于历史低谷期，这是因为，第一，2005年上证综指跌破1000点，指数与最高点相比跌幅超过50%。第二，从流通市值来看，整个中国股市市值蒸发约10000亿元。第三，2005年全年发行股票企业不到22家，交易量大幅萎缩，证券市场的融资行为基本停止。

2006年才可以称得上是股票市场真正的“转折年”，2006年股票市场结束了自从2000年6月开始的五年多的持续下跌，转而开始上扬，直至2006年第三季度，股票市场在经历了上半年的单边上扬之后进入箱体整理，并在随后的震荡过程中底部逐渐抬高。从上证综合指数表现来看，这个箱体的下轨在1550点附近，箱体的上轨在1750点一带，上证指数整个第三季度基本上运行于该箱体之中（详见图4和图5）。2006年7月初，上证综合指数在中行上市预期的带动下缓步盘升，7月5日，中国银行上市当天，上证综合指数创下当时本年度新高1757.47点。随后市场受到扩容速度加快、获利盘打压及持续的宏观调控等因素制约，出现了一波快速的调整行情，调整持续了近一个月。8月7日，上证指数创下了1541.41的低点，较最高点下降了216.06点，跌幅12.29%。随后在人民币升值幅度有所加快的情况下，市场人气逐步恢复，开始小幅攀升，至9月22日报收在1725.36点，距前期高点仅一步之遥。总体来看，2006年第三季度行情呈现震荡探底，再逐步回升的趋势。

虽然境内上市公司数量由2005年7月的1390家减少至2006年7月的1379家，但市价总值同期增长高达51.16%