一 2002年以来国际金融市场回顾

2002年，国际汇市上美元汇率呈现快速向下调整走势，美国、欧元区和日本国债收益率经历了较大幅度的下跌行情，主要股市股票价格指数大幅回落。

1.国际汇市上，美元兑欧元和日元等主要货币的强势开始调整

2002年第二季度以来，由于美国主要经济指标显示未来经济复苏的力度将较微弱，美国公司财务诚信危机爆发，美国股市大跌，贸易逆差大幅上升，而澳大利亚、加拿大和英国在美国第一季度强劲的进口需求拉动下，经济复苏势头好于美国，亚洲新兴市场也表现良好，以及欧元区经济开始复苏，日本经济呈现复苏迹象，加上巴以冲突和印巴冲突接连发生，美国被可能再次受到恐怖袭击的心理阴影笼罩，保持了7年之久的美元强势终于开始调整，而且调整的速度较快，调整的幅度较大。美元贸易加权指数收市价自2002年1月31日的历史高位120.28下跌到7月16日p低位104.18，半年多的时间内下跌了近9%，截至2002年9月24日，该指数处于108左右的水平。

这次美元汇率下跌是其自过高的水平上向均衡水平的修正（Correction）。美元汇率自过高的水平平稳回落对美国经济来说，十分有利。首先，美元汇率下调有助于改善美国贸易及经常账户逆差。美国贸易逆差居高不下，2001年高达4.1%，2002年以来甚至有恶化趋势，引起IMF和欧盟的关注，并引起市场的担忧。若美元汇率在两年内下调43%，可将当前的经常账户逆差大约削减一半。其次，美元汇率下调将有助于美国经济复苏。美国第二季度GDP增长几乎陷于停滞，增长率仅1.1%。据美联储的宏观经济模型，美元加权汇率下调10%将在第二年使GDP增加1.2%。当然，美元汇率下调也：可能发生输入性通胀，刺激价格水平上升，但目前美国经济处于较低的通胀水平并且有通货紧缩的风险，影响不大。高盛首席经济学家达德利（William C. Dudley）估计10%幅度的调整仅会导致通货膨胀增加约0.4%。

欧元兑美元汇率大幅回升。欧元自1999年初问世以来，兑美元汇率一路下滑，令世人对这个新生儿的成长持将信将疑态度。2002年第二季度以来，受欧元区主要经济指标显示经济开始复苏的推动以及美元强势开始调整，欧元兑美元汇率大幅回升，一度攀升至1.02，创下两年半以来的新高——市场交易人士简直以为欧元汇率进入一个新世界，觉得要换换脑筋了。此后欧元兑美元汇率呈现区间盘整态势，在0.96～1.0区间内波动。截至9月23日，欧元兑美元汇率收于为0.9778，较2001年末的0.8904上升了9.82%。

图1 美元兑欧元、日元汇率走势

美元兑日元汇率大幅下跌后回升。美元和日元历来是对冤家，美元兑日元的汇率波动也因此颇具戏剧性。2002年第二季度以来，受日本经济复苏出现积极变化，加上日本股市表现较好，原来从海外大量回流日本以应付3月底财政年度检查的资金并未大规模重新流出日本，日元汇率因此在美元强势开始调整的大势中顺势上升，美元兑日元汇率一度跌至115.40。日本财务省通过日本银行以及美联储和英格兰银行进行了约8次干预，以阻止日元上涨，但成效不大，仅起到了延缓日元上涨速度的作用，约两个月后，在日本财务省次官黑田东盐抛出关于推低日元汇率有助于克服日本的通货紧缩的学术言论后，日元汇率大幅下跌。而此后小泉政府的经济改革讲话毫无新意、新方案一拖再拖令市场十分失望，日本财务省有史以来第一次出现未能成功售罄1.8万亿日元国债引发市场担忧日本政府不能克服通货紧缩，也不能阻止资金从日本撤出，日元因此暴跌。尽管此前日本央行做出了罕见的决定，直接从日本银行体系大规模购买所持有的企业股票以拯救陷入19年来新低的股市并减少日本银行的不良债权，然而这对日股和日元的支撑稍纵即逝。截至9月23日，美元兑日元汇率收于123.84，较2001年末的收市价131.63下跌了5.92%。

2.美国、德国和日本国债收益率大幅下降至40年来新低

美国和欧洲政府债券价格大幅上升，收益率大幅下降，收益率曲线急遽变陡并下移。受美国“安然事件”和世通公司（World Com）财务舞弊等诚信危机冲击，以及美国经济复苏前景由第一季度的一片光明转为第二季度的阴云密布，美国股市大幅下跌，美国国债经过第一季度的价格下跌和收益率上升后，经历了一波较长的价格上扬和收益率下降行情。截至2002年9月24日，美国10年期国债收益率一度下降至3.67%，比2001年“9·11”事件后还低，创下4