一、中国证券市场资金需求的动态分析和预测

1.从证券市场的构成来分析证券市场的资金需求

随着经济体制改革的进行，在国家经济政策的扶持下，中国证券市场规模逐年扩大，对于证券市场的资金需求也逐年增多。关于未来两年证券市场的资金需求可从以下几方面分析：

①国债的发行。自从1981年中国重新发行国债以来，由于客观实际的要求，国债的发行规模几乎年年扩大。1994年《预算法》实施后，财政赤字改由发行国债来弥补，从国民经济的增长和基本建设支出的需要对国债的发行提出了更大的需求，因此我们从国债的发行额与国内生产总值和基本建设支出的关系来确定国债的发行规模。

为了预测国债的发行额，首先需要预测1999和2000年的基本建设支出。为了考察基本建设支出和国内生产总值的关系，我们将基本建设支出（construc）作为被解释变量，将滞后一期的基本建设支出、滞后一期的国内生产总值（GDP）作为解释变量，同时设虚拟变量s86（1981～1986年设为1，1987～1999年设为0）作为解释变量，得到回归方程如下：

construc=-77.60+0.99×construc（-1）+0.004×GDP（-1）+119.63×s86

（-0.93）　　（5.12）　　（2.77）　　（3.01）

R²：0.96　　D.W.：1.94

预测1999年、2000年基本建设支出为1652.65亿元、1927.26亿元。

我们将国债发行额（bond）作为被解释变量，将基本建设支出（construc）作为解释变量，使用1986～1999年的数据进行分析预测（其中，基本建设支出1999年的数据是预测值）。由于1994年以后财政赤字也由发行国债来弥补，但财政赤字各年的值起伏较大，所以设虚拟变量s94（1994年以前值为1，1994年以后值为0）作为解释变量来代替财政赤字；同时，1998年的国债发行额由于特大洪水原因而增幅较大，故也设虚拟变量s98（1998年值为1）作为解释变量。利用Eviews软件考证国债发行额和基本建设支出的回归关系如下：

bond=0.44×bond（-1）+1.43×construc+751.00×s98-627.88×s94

（4.79）　　（7.68）　　（5.69）　　（-6.79）

R²：0.99　　D.W：2.14

由此，我们可以预测出2000年国债的发行额为4554.87亿元。

②股票的发行。一是国有企业的股份、股份合作制改造。十五大后，股份制作为现代公司制度的一种典型形式，得到空前发展，国有企业改组上市的步伐加快。1997年国家确定重点抓在各个行业、各个领域起主导作用的512户大企业；到1998年底，国家经贸委已审核同意A股预选企业249家，1999年有70家企业上市，筹资额为852.6亿元，如其余180家大企业均在2000年上市，需筹资2200亿元。

国有中小企业构成了中国国有企业群的绝大多数。国有企业改革的重要内容是国有中小企业的改革。根据十五大提出的“国有企业实施战略性改组”和“抓大放小”战略政策，股份制和股份合作制将成为中小企业改革的主体取向。据不完全统计，截至1997年底，全国共有国有大型企业7199户，工业总产值为27039.77亿元；国有中型企业16751户，工业总产值为9828.97亿元。按照大企业的上市比例2.5%（180/7199），将有419家中型企业等待上市。国有中型企业的工业总产值占大企业的36.35%，如按此比例推算，则中型企业上市需筹资800亿元。

这样，共有600家大中型企业可能上市，需筹资约3000亿元。考虑到股票市场的承受能力，再结合国家集中扶持重点国有大型企业上市的需要，可以采取国有大型企业分4年、中型企业分6年分批上市的办法。从而，2000年将有45家大型企业和70家中型企业上市，需筹资683.33亿元。

二是配股和国有股转配。目前年净资产收益率平均三年超过10%、每年净资产收益率不低于6%的上市公司一般可以每10股不超过3股的比例向股东配售新股，配股价一般为市价的1/2～2/3左右，而其中国家股东和法人股东或以资产认购配股，或放弃配股资格，因此，配股的主要对象是社会公众。我们通过考察股票市场配股融资额和市值总额、上市公司数量的关系，来预测2000年的股市配股融资额（参见表1）。

我们将配股融资额（distri）作为被解释变量，将滞后一期的股市市价总值（price）、滞后一期和两期的上市公司数（numb）之差作为解释变量，得到回归方程如下：

distri=-15.64+0.02×price（-1）+0.19×（numb（-1）-numb（-2））

（-0.87）　　（13.87）　　（1.55）

R²：0.99　　D.W.：1.43

这样，已知1999年股票市场的市值总额和1998年、1999年的上市公司数，则由回归方程，可以得出2000年股票市场配股融资额为456.33亿元。

表1 1992～1999年股票市场配股融资额及拟合值、市值总额、上市公司数

表1 1992～1999年股