宏观调控的全面实施至今已半年有余，在年初3、4月份时，对宏观调控应该怎样做、效果会如何，还存在着很多不确定性。那么在经历了半年后，经济运行的实际已经给出了一些问题的答案，我们应该根据新的形势对前一时期的政策和措施做出评判，宏观调控的手段需要适时而变。

一 经济运行热度难减

在宏观调控措施频繁出台后，其效果逐渐显现。经济运行放缓的迹象非常明显，数据上表现最突出的便是固定资产投资的增速变化。由表1，固定资产投资的累计增速从1～3月份的47.8%下降到1～8月份的30.3%，半年内下降了17.5个百分点。然而这种增速的下降并不是在时间上平均分布的，下降的17.5个百分点中有16.8个百分点是3～6月份期间实现的，而6～8月，投资增速只下降了0.7个百分点。上述情况表明经济运行在经历了最初的急剧放缓后，开始有所回温，目前仍处于持续高位的状态。

表1 固定资产投资完成额累计增速

工业生产更为直接反映经济运行的冷热，从工业增加值的增速变化上可以较为明显地看出上述的趋势。

图1 工业增加值同比增速

由图1，与投资增速变化的趋势一致，工业增加值的增速在4～6月快速回落，而到6月份后渐渐开始平稳且略有反弹，与投资增速变化稍有不同的是，经济温和反弹的这种趋势在工业增加值的增速变化中表现得更为明显。

事实上，由于钢铁价格与投资之间存在着紧密关系，相比于每月公布的投资和工业生产数据，我们从每周公布的钢铁价格数据中能更为清晰地看到投资以及经济增速迅速回落，再逐渐温和反弹的趋势（参见图2）。

图2 钢铁价格走势（CRU亚洲钢铁价格指数）

目前，经济仍在高位运行的压力同时在多个方面有所表现。煤电油运的形势依然较为紧张，煤炭市场运力不足、供应紧张、涨价幅度大；电力生产因煤炭涨价和运输困难，电力短缺状况难以得到有效缓解。从运输形势看，目前全国交通运输依然全面趋紧。一方面由于计划运力当前主要保证电煤和农用物资等重要货物的运输，其他货物运输现有车皮量远不能满足需要；另一方面公路运输价格大幅上涨，企业的运输成本上升，运力下降，加剧了本已吃紧的运输压力。

在价格方面，8月份居民消费价格指数同比增速达到5.3%，环比增速达到0.7%，环比增速在5、6、7三个月分别有所下降后，在8月份又有所上升，反映出通胀的压力。而从工业品出厂价格指数来看，一直延续逐渐攀高的趋势，8月份工业出厂品价格比去年同期上升6.8%，且其环比增速也有所回升。

综合投资、工业生产、钢铁价格、煤电油运、CPI、PPI等多方面因素，可以看到经济运行在经历4、5两个月的放缓后，从6月底开始缓慢的反弹，而近几个月这种反弹一直在温和地持续，总的来看，当前的经济依旧热度颇高。目前经济的这种状况显然并不符合管理层的预期和要求，在宏观调控各项措施的频度和力度一直并没有放松迹象的情况下，经济运行的这种温和反弹以及高位运行值得深究。

二 行政紧、宏观松是当前经济运行环境中的主要问题

在当前这轮宏观调控中，存在着一个明显的特征，那就是行政性手段较紧，而宏观性的市场手段一直比较宽松，这是当前经济运行环境中的主要问题，也是经济运行反弹并且热度难减的重要原因。

在行政性手段方面，各个职能部门，包括发改委、央行、银监会、国土资源部等各个部门政令频出：严查投资违规项目、提高氧化铝、铁合金、水泥等企业的资本金比例、调整银行准备金率、在全国范围内清查开发区，严格控制土地的出让和农业用地向非农用地的转换等等。行政手段主要从三方面入手，一方面直接控制投资需求，清查各种项目尤其是过热行业的项目；另一方面，在要素投入方面严格把关，其中最重要的是土地和资金，土地方面，国土资源部实行了土地管理部门的省以下垂直领导，对部门行业和城市实行了农用地转用停止审批半年的措施。资金方面，银行严格执行了数量化的收缩政策，信贷管制重新上马，2004年8月末，M₁和M₂同比增长速度分别为15.1%和13.6%，M₁增幅和上月基本持平，M₂增幅和7月相比回落1.7个百分点，信贷的增长已经回到了可以接受的范围内。

但在宏观环境各方面，利率：一年期的存款利率仍然停留在1996年八次降息之后的1.98%的水平，扣除利息税后也就只有1.58%，远远低于居民消费价格指数的上涨幅度。汇率：人民币一直保持