2000年以来，股市泡沫的破灭、地缘政治形势的恶化，以及美国公司财务丑闻等事件相继曝光，使全球金融体系和资本市场经历了严峻的考验。

历经几年的调整之后，从2003年3月中旬开始，全球资本市场的形势开始好转，世界经济复苏的进程逐渐加快。虽然世界经济复苏并不均衡，全球资本市场在活跃中也孕育着风险，但越来越多的迹象表明，积极因素已经开始占据主导地位。由此可以预言，2005年的世界经济会以较快的速度增长，全球资本市场也会继续保持稳定的速度回升。而国际经济环境的改善，将为我国经济建设和改革开放带来积极的影响。

一 2003～2004年国际资本市场形势回顾

1.2003年3月中旬以来全球股票市场和债券市场相继回升

2000～2002年经历了连续3年的深度下跌之后，全球主要股票市场在2003年3月初跌至近年来的最低点。三年调整的结果是，以2003年3月中旬的美伊战争爆发前夕为起点，全球股价开始回升。

全球主要股票市场股价指数的回升，迅速波及到亚洲市场。亚洲股市在2003年大幅上扬，并在当年第三季度创下了近5年来的新纪录。

2.2004年全球股票市场下中有升

全球股票市场在2004年上半年稳步上升中，在第三季度出现略不景气的局面，其中既有企业经营效益的作用，也有金融市场综合战略策略的运用、调整的影响，特别是利率影响最为突出，一些企业对于利率预期的判断偏差成为盈利出现问题的主要原因之一。其结果表现为：

美国股市持续处于盘整状态，涨跌幅度微弱。道琼斯价格指数始终在10000点微幅盘整，纳斯达克价格指数从2015.55点下跌到9月末1800点。欧洲股市上涨状况各异，比较突出的是英国股市9月中旬创下26个月来的高点，达到4608.4点的水平，与7月初的4424.7点相比，上升4.1%，德国和法国股市则微弱下跌，价格水平从4000余点和3700余点到3900点和3600点，幅度较小。日本股市投资热情逐渐加强，股票价格指数波动性较大，第三季度总体态势为向下，价格水平从11890点下跌到10800点。接近9月底，因油价上涨，再加上数据显示企业信心疲弱，打击市场人气，日经指数连续七个交易日收跌，下跌3.86%（谭雅玲，2004），为2002年12月4～16日连跌九天以来最长的下跌记录。亚洲股市继续保持高涨投资热情，股市继续走高。拉美股市调整中稳定，投资热情的恢复明显显现。

股票市场的发展是全球资本市场发展的缩影，上述情况表明国际资本流动趋势出现调整，股市基金投入弱于债券或对冲基金，特别是投机气氛的扩大，使得股票投资处于调整至观望状态。尽管近期联合国贸发会议公布的2003年全球投资数据显示，发达国家直接投资减少25%，发展中国家上升9%，但对于股市而言，短期因素的作用将最为明显。究其原因：

首先，股票价值依然来自企业支撑，企业每季度的盈利报告是刺激股价上涨的重要动力。目前美国企业利润占GDP的比重接近20%，明显高于90年代顶峰水平，因此美国在全球500强企业中占据189席，比上年增加38家。从日本看，企业发展尽管弱于美国，全球500强中占有比重从149家下降到82家，似乎可以看出竞争力对比的变化。但是随着日本经济复苏持续周期的延长，日本企业实际状况也在逐渐改善，有数据显示日本企业破产率下降，竞争力增强，其中中小企业更为突出。

其次，投资信心拉动作用来自实际投资。美国股市发展是外国直接投资效应的窗口，外国资金流入支持上市企业结构调整和技术改造，直接促进了公司企业收益增长，刺激了股价上涨，最新数据显示8月份美国股票共同基金净流入了115亿美元，8月份流入金额远远超出7月份的80亿美元，同时8月份美国债券基金净流入28亿美元，这些都表明美国股市投资信心依然旺盛。而从发展中国家看，第三季度有影响的投资数据在墨西哥，其2004年上半年投资增加64.3%，达到66.22亿美元，创下102.92亿美元水平，由此有效地刺激、带动了企业改革的进程和效益的上升，并形成股票价格上涨的支持因素。而最为明显的变化是日本政策与市场格局的变化，一方面政府政策性支持加强，对于商业银行股票价格趋势，政府资金扶持一直保持托市姿态；另一方面国民投资股市状况大为改观，显现机构与个人并举进入股市趋势，使日本股票价格稳定性见好。

最后，周期结构因素的影响。全球股票市场连续三年低迷调整的周期惯性形成了股票市场自然价格周期扬升的空间，进而使股票价格