一 英国场外交易市场发展进程

作为世界第三大证券交易中心，伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所。它的前身是17世纪末的伦敦交易街的露天市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1773年，由露天市场迁入司威丁街的室内，并正式改名为“伦敦证券交易所”，该交易所为英国经济的兴旺发挥了重要作用。

1995年，为满足那些正在成长、还没有达到主板市场上市标准的公司的需要，拓宽其在资本市场上的融资途径，伦敦股票交易所的另类投资市场（Alternative Investments Market，AIM）成立。AIM附属于伦敦证券交易所，由交易所对AIM进行管理，但AIM有其独立的运作规则。AIM又被称为二板市场，上市标准低，实行保荐人制度。对于那些刚刚起步的公司而言，进入AIM是进入主板市场的第一步，许多现在在主板市场交易的公司都是从AIM起步的。在AIM交易的品种主要是普通股，但该市场也接受优先股和企业债券等证券品种。

英国AIM的具体创建时间为1995年6月19日，定位于为所有具有成长性的企业服务，现已成为全球瞩目的中小型企业上市地之一。AIM的上市公司中，80%的公司为市值低于3000万英镑的中小企业，但也包含一些规模较大的企业。AIM的服务对象行业分布广泛，不仅有高科技公司，还有大量制造业、金融业、消费品和第三产业的公司。产业布局包含9大类、39个行业板块、104个分板块，呈现多元化格局。AIM自推出以来，已成功培育出一批核心企业，促进了英国经济的发展。

与美国NASDAQ等从场外市场发展而来的创业板市场不同，英国AIM是一个新开发的市场，但是发展很快。伦敦证券交易所的官方网站资料显示，1995年6月，AIM设立时，只有10家上市公司，总市值为8820万欧元；到1995年底，上市公司达121家，总市值接近24亿英镑，显示出惊人的发展速度^[1]。

英国AIM与美国NASDAQ市场的横向比较见表1。

表1 英国AIM与美国NASDAQ市场横向比较

根据其发展状况，英国AIM的发展可以分为以下两个阶段。

第一阶段（1995～2000年）是稳步发展时期，市场各项指标全面增长（见图1与图2）。一是上市公司稳步增长，融资额不断增多。1996年，AIM上市公司达252家，首发和增发融资额为8.16亿英镑；2000年分别达到524家和30.74亿英镑，增长1.1倍和2.8倍。二是股指和市价总值不断攀升。1996年，AIM市场指数收于1042.9点，市值为52.9亿英镑；2000年分别为3369.9点和149.4亿英镑，分别增长2.2倍和1.8倍。三是交易量和交易额持续增多。1996年，AIM交易量为55.3亿股，交易额为19亿英镑；2000年则分别为385.1亿和136.1亿英镑，均增长6倍。^[2]

第二阶段（2000年底至今）是AIM的调整期。受纳斯达克下跌的影响，市场经历了股指下挫、市值减少、交易额下降的阶段，但经过不断的调整，AIM在上市公司数量、筹资额和交易量等各项指标上均有较大增长（见图1与图2）。2003年以来，每年都有超过200家中小企业在该市场上市。截至2009年5月，该市场的上市公司数量总计达1439家，总市值为475.46亿英镑，募集资金总额达614亿英镑；同时，在2008年，AIM交易量达1348.6亿股，交易额为4924.6亿英镑^[3]。从市值和上市公司数量来看，位于前列的既有采矿、能源等传统行业，也有金融服务、IT等新兴行业。进一步分析发现，这一结构与英国的产业结构较为类似。这种多元化的行业结构不但扩大了上市企业的范围，而且有效规避了系统性市场风险。

图1 1995～2008年AIM市场上市公司总数

图2 1995～2008年AIM市场上市公司总市值

二 英国场外交易市场的制度建设

（一）英国另类投资市场（AIM）上市规则

在伦敦交易所，主板企业上市需要英国金融监督管理局（UKLA）的审批；AIM考虑到中小企业融资的时效性，设计了简便快捷的上市规则。^[4]

1.上市程序和上市标准

1995～2003年，AIM的发行和上市由伦敦交易所负责，上市审批便捷。伦敦证券交易所及有关各方一直致力于简化AIM的发行上市程序，为上市公司提供便利。AIM可以不用英国上市监管局（UKLA）对证券上市进行核准，只由伦敦交易所负责，所以上市程序简单、监管规则宽松、上市成本低廉。AIM不设立最低上市标准，除了对会计报表有规定之外，没有规模、经营年限和公众持股量等要求。

2.保荐人和经纪人

根据《AIM上市规则》的规定，申请加入AIM的公司必须做到：任命一名经许可的指定保荐人；任命一名指定经纪人；编制上市文件^[5]。该文件包括投资者所需