一 德国场外交易市场发展进程

德国的场外交易市场自诞生以来，一直附属于德意志交易所（德交所）的体系，随着德交所的兴衰，它经历了从发展到衰落又到复兴的历程。因此提到德国的场外交易市场就不得不提德交所，而且分析德交所集团的发展史也可以全面、系统地了解德国场外交易市场的发展进程。

（一）德交所集团的发展进程

德交所集团的发展进程大致可分为四个阶段^[1]。

1.11～17世纪：交易所的起源

法兰克福证券交易所（FWB）的起源可以追溯到中世纪的市场，那时的法兰克福集市是一个全国性的公开的商品交易市场。16世纪初，由于这个集市变得非常的繁荣，法兰克福城市被称为德意志王国的“金银洞”，欧洲各国的商人都会聚到法兰克福进行交易。由于当时的德意志王国，乃至整个欧洲都没有统一的货币，因此交易的支付手段是由大量不同的货币组成的。正因为如此，法兰克福的货币交易就成了非常麻烦的事情。不同的货币支付形式降低了交易效率，完全自由的汇率也带来了交易风险。为了改变这种状况，商人们于1585年召开会议，决定建立一个统一的汇率，这个事件被视为法兰克福证券交易所的成立标志。从那时起，一群商人定期开会来更新汇率。1682年，第一个有关汇率的法规被颁布，这标志着官方汇率监管机制的形成。

2.18～19世纪：交易所的发展

起初，只有数以亿计的大宗外汇交易才能在法兰克福证券交易所进行。零星的本票与债券交易最早出现在17世纪末，一个市场就此诞生。在这个市场中，非商人身份的民众可以进行资产的投资。1707年，法兰克福证券交易所的负责人通过会议决定成立商人代表会，这是一个官方的交易代理实体。1808年，这个商人代表会又演变为商会，而这个已经成立223年的证券交易所，由于得到了商会的庇护，从一个只由一些商人负责运营的私人机构变成了一个公共机构。18世纪末，政府债券的交易也开始在法兰克福证券交易所进行。随着业务技术的进步，法兰克福变成了一个与伦敦齐名的、拥有一个国际主要债券市场的国际化资本中心。在这种背景下，原来的证券交易所空间就显得过于狭小，已经无法与当时的经济地位相符，因此便开始了改建工作。新的证券交易所于1879年开张。

3.20世纪：重组与壮大

法兰克福证券交易所在第一次世界大战中受到重创，随后又经历了1929年的世界经济危机以及第二次世界大战。1945年，法兰克福证券交易所重新营业。正是由于1948年的货币改革以及德国经济的稳步增长，才使得法兰克福证券交易所又恢复了往日的繁荣。1956年初，德国被允许进行国外债券的交易，法兰克福也因此得以重操其在国际经济中的传统业务，并恢复了其在德国的领导地位。其中，证券交易在德国的战后重建中扮演了十分重要的角色。

1988年，法兰克福证券交易所引入了DAX指数，该指数已成为当今世界最著名的蓝筹指数之一。随着欧洲统一趋势的形成，以德国为中心的欧洲经济向德国的金融业提出了挑战，为了获得与其经济地位相符的金融地位，德国金融业从20世纪90年代开始进行大重组、大改革。1993年，在法兰克福证券交易所的基础上成立了现在的“德国交易所股份公司”，俗称“法兰克福证券交易所”。它由以法兰克福证券交易所为首的8家德国证券交易所同德国的大银行共同出资建立，并实行法人治理结构。其通过作为上市公司的子公司——德国证券交易所股份公司（DBAG），反过来控股法兰克福证券交易所以及其他证券机构。作为上市公司，德国证券交易所股份有限公司交易所是法兰克福证券交易所和德国其他证券机构的载体和母公司。1994年，DBAG接管德国期货交易所股份有限公司（DTB）。1998年10月28日，DTB出面与瑞士衍生商品交易所（SOFFEX）合资成立欧洲期货交易所（Eurex），并成为DBAG的子公司。1993年，德意志证券交易所集团（Deutsche Börse AG）成立，在法律意义上成为法兰克福证券交易所的运营实体，但是在德国境外，还是法兰克福证券交易所更广为人知。

1997年，德意志证券交易所完全电子化交易平台（Xetra）正式开始运营。从那时起，地板交易逐渐丧失了其重要性，只要有屏幕的地方就可以进行交易，Xetra已经成为一个世界领先的交易系统。

同时，集团对其市场进行了大胆改革。1997年3月，集团成立了“新市场”（Neuer Market），这给予小型、增长型企业以全新的融资