一 日本场外交易市场的产生与发展

（一）起步阶段：20世纪六七十年代

早在1963年，日本就出现了OTC市场。适用于全日本的OTC市场登记制度开始生效，目的是使战后股权繁荣的潮流得到顺利发展和有效组织。当时，日本证券市场正处于公司通过非正式挂牌的方式发行股票的阶段。

此后，在日本金融市场的重构过程中不断作出有利于OTC市场成长的规定。例如，公司融资的现代趋向以及传统集资方式的变化都为公司融资提供了广阔的选择。这些变化之中最突出的是：第一，以市场价格公开发行股票而不以面值进行私募；第二，从非直接投资转向直接投资。

1969年开始按市价公开定购股票，这为新企业上市后的增长提供了动力。现在，大多数公司股权都是按市价发行的。

20世纪70年代的另一个重要的发展是通过发行股票和债券直接融资取代从银行借贷。这一趋势包括公开发行一般和可转换债券，对日本证券市场具有重要意义：一是日本公司对长期资本的需求的增长；二是个人参与证券投资的增加。

当东京证券交易所（简称TSE）于1966年建立第二板块时，原来在OTC市场交易的股票都转到TSE，这影响了在OTC市场交易的公司数量以及这一市场后来的发展。然而，1976年，日本柜台交易证券有限公司正式成立。这一组织发展的必要性在于：一是为OTC股票的交易提供便利并加以组织；二是保证公平交易以保护投资者的利益。

（二）市场发展与JASDAQ市场的形成阶段：1983～1992年

日本证券法的自由化和金融系统的现代化进一步促进了OTC市场的发展。这段时间，无论在技术上还是法规上都有许多改进。

1983～1985年，政府为加强一级股市制定了许多重要法规，允许没有在交易所上市的中小企业集资，这些措施包括：一是放宽在OTC市场上股票的发行和交易的限制；二是放宽OTC的登记要求并公布这些标准；三是修改关于报价的规定。为了规范，1983年还组织了专供OTC股票使用的正式注册经纪人系统。

财政部也对OTC市场的发展和整合不断作出贡献：鼓励新股上市，发行可转换债券。1988年12月，财政部和日本证券经纪人协会修改了股份发行价格的决定方法并引进内定上市部分股票拍卖系统。这一“公开招标定价系统”的使用使新发行或现存股份定价规则得以施行，保证了公平交易和投资人的利益。

自1989年起，政府还允许注册的股份在股票、债券期货交易中用做信用保证。

1992年，财政部和证券经纪人协会还提出进一步保证公平OTC市场交易的方法，这个建议把原来只用于证券交易所的内幕人的交易规则直接用于OTC市场。

有关OTC二级市场技术上的改进，QUICK系统的使用是标志。这个系统于1984年开发出来，当时是一个自动报价发布系统。QUICK系统允许所有OTC发行的股票和OTC信息系统一起实时报价。1989年，3个OTC市场中心，东京、大阪、名古屋合并成一个单一报价系统。这样一来，所有主要的OTC区域实现了连接，大大提高了市场效率。

1992年，证券经纪人协会引入新的JASDAQ系统（日本证券经纪人自动报价系统），这是一个和美国的NASDAQ相同的计算机交易系统。日本JASDAQ市场自此发展成形。

（三）改革与日渐成熟阶段：20世纪90年代后期以来

1.20世纪90年代后期日本场外交易市场的改革

1997年，日本证券交易审议会明确表示将JASDAQ市场定位为“店头买卖有价证券市场”，并提议将其发展成为与证券交易所竞争的特色市场。

1998年7月和11月，日本证券业协会提出了《有关股票店头市场改革方向》和《针对股票店头市场改革》等报告书，希望通过证券交易法的修订，确保市场的流动性、透明性和公正性，以承担起培育风险性企业和成长性产业的功能。主要改革措施包括以下几个方面：设置登录分类；提高或取消登录标准；推动造市商制度；重新审查股票公开标准；简化登录手续和申请文件；改善资讯披露制度；提出投资人保护和市场参与者的各种服务；推广JASDAQ市场。^[1]

1999年，由于全美证券业协会和日本软银公司表示将合作推出“日本纳斯达克市场”的构想，这使得日本证券业协会认为有必要加速改革JASDAQ市场，所以在1999年8月25日推出了《JASDAQ市场改革行动计划》。

1999年又推出了八项改革措施^[2]，主要包括以下几个方面。

（1）重新审查并放宽了店头市场的登录标准。以前店头市场中的第一类和第二类登录标准各有自己的流动性标准、资产性标准和收益性标准。企业要同时达到