做市商制度是指在场外交易市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的一种交易制度。资本市场发展的实践表明：做市商制度是与场外交易市场相适应的一种交易制度。因此，中国场外交易市场必须将做市商制度建设作为自身建设的重要内容。

一 中国场外交易市场交易制度现状

引入和建设做市商制度的必要性，主要基于对中国现有场外交易市场交易制度及其效率现状的判断。

（一）原股份代办转让系统交易制度分析

股份代办转让系统于2001年7月16日正式开办，是证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。主要从事原STAQ和NET系统的股票及主板退市股票的转让，是我国特定时期的特殊产物。

原股份代办转让系统以集合竞价的方式配对撮合成交，并实行5%的涨跌幅限制和采取可能成交价格预揭示制度^[1]。具体做法是：①转让时间：股份转让日委托申报时间为上午9：30～11：30，下午1：00～3：00。②竞价方式：在股份转让日下午3：00以集合竞价的方式配对撮合成交。③交易单位：股份转让以手为单位，每手100股。④申报规则：申报买入股份，数量应当为一手或一手的整数倍。不足一手的股份，可一次性申报卖。⑤报价单位：A类股份每股最小委托买卖单位为0.01元；B类股份每股最小委托买卖单位为0.001美元。⑥涨跌幅限制：为前一交易日转让价格的5%。

从实践结果看，由于实行每周不同交易日和交易所一次集合竞价确定转让价格进行撮合成交，使买卖双方无法确切知道订单的情况，无法根据交易方的叫价制定新的投资方案。另外，还存在信息不对称和披露不完善等信息成本问题。因此，必然造成代办股份转让市场流动性差，交易效率低下，发展速度缓慢。

（二）中关村科技园区新股份报价转让系统交易制度分析

2006年1月，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统，中关村科技园区新股份报价转让流程如图1所示。

图1 中关村科技园区新股份报价转让交易流程

该交易系统的交易规则^[2]为：①转让时间：股份转让日委托申报时间为上午9：30～11：30，下午1：00～3：00。②转让数量：股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。投资者在递交卖出委托时，应保证有足够的股份余额，否则报价系统不予接受。③委托分类：报价委托和成交确认委托。④成交原则：报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，且对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对成交。

自2006年成立至2009年6月，中关村科技园区新股份报价转让系统共有55家挂牌公司，累计发生交易1624笔，累计成交金额达8亿元，但仍有过半公司未发生任何交易。这说明单纯的协议场外转让不能为市场提供活跃的流动性机制。

（三）地方产权交易制度分析

地方产权交易的方式和程序多种多样，共性的交易方式如图2所示。

图2 地方产权市场交易流程

地方产权交易流程包括以下环节：①产权出让方或者受让方委托经纪会员，签订委托合同。②交易所受理登记或者项目挂牌。③买卖双方交易阶段，交易形式采取协议转让、投标转让、拍卖转让、网络竞价转让或者其他方式。④完成转让交易后，双方签订《产权交易合同》，并进行交易价款结算。⑤交易所出具交易凭证，交易双方凭该认证到相关部门办理登记变更手续。

地方产权交易制度存在的问题有三个：一是转让过程缺乏透明度，未形成统一的信息平台，由于严重的信息不对称，股份的价值发现功能很难发挥；二是市场化参与度差，流动性不足，交易不活跃；三是法律并未明确其能经营非上市公司股份的转让。

（四）天津股权交易所交易制度分析

天津股权交易所是2008年建立的，从事“两非两高”公司股权转让和私募股权基金份额交易的机构。自建立以来，为提高市场的流通性，在交易模式上进行了有益的探索和创新，目前已初步形成了传统做市商交易模式和竞价模式相结合的混合型做市商交易模式雏形，即通过