【评议】《可转换债券》一文对可转债市场近几年在中国的发展过程和演变情况做了深刻的分析，并且根据新出台的分类表决制度研究了可转债一级市场的发展方向。在全文的分析过程中体现出作者具有良好的学术功底和较强的分析问题能力。

作者对可转债与股市和债市的相关性进行了实证分析，得出的关于可转债与股票相比具有显著的系统性超额收益和较低系统性风险的结论是客观和有价值的，对国内可转债市场特征、投资者结构的变化以及2004年可转债发行方式创新等方面的定性描述也是有数据统计结果作为支持的。作者在研究过程中交互使用了逻辑演绎和归纳分析的研究方法，论证过程中逻辑较为严密，论据也具有一定的典型性和代表性。

作者根据可转债内含期权的特性分析了进行金融创新的可能性。考虑到目前可转债市场规模的有限性、发展方向（包括发行主体、融资规模和投资者主体）的不确定以及政策规则方面还需要进一步完善，如何在可转债基础上推出新的金融工具，还需要更进一步论证，但作者为我们提供的思路是值得深思和注意的。因此，将可转债市场、股票市场和债券市场综合考虑，分析研究如何推出创新工具，是值得深入研究的重要课题。

可转债市场的发展、资本市场的系统性风险、可转债相关的法规政策，三者之间是相互影响并互为条件的。可转债市场近两年的发展与资本市场表现出的系统性风险有一定的相关性。自国内股票市场出现弱势形态以来，上市公司通过股权融资方式大规模筹集资金的难度加大，同时由于可转债发行主体在发行条款上具有主动优势以及政策方面的原因，可转债发行条款相对于增发、配股的创新空间较大，这在很大程度上促进了可转债市场的深入发展。

随着国家促进资本市场改革开放和稳定发展一系列政策措施的逐步落实，股票市场由弱转强将势在必行。一批赢利能力强、净资产规模大的上市公司可能会更多地选择股权融资；而随着可转债融资门槛的降低，发行可转债的主体可能会出现一些规模较小、成长性较好的上市公司，这类公司的流通股东对股东大会决议的影响力明显弱于文中分析的个别大型企业。这类企业为了增加可转债的吸引力，是否将会在利率设计、可转债发行条款方面进行新的突破？既然增发和配股作为再融资方式依然会存在，依然有合理的配股和增发方案能得到流通股东的半数通过，可转债股价修正是否就真的难而不能？分类表决制度对可转债市场具有巨大影响，但单独依靠单个案例是否就能得出可转债市场“盛极而衰”进入“坏”时刻的结论？

当然，这些设想主要是为了说明市场的应变能力和市场变化方向的多元性以及政策规则的不断修正和完善。事实上，在实际中可能会有更多的不确定性因素需要考虑。如果作者能适当放宽观测角度，在进一步的研究中进行更多层面的探讨，则会增加文章的分析厚度和结论的中肯度。

无论在市场规模还是制度建设上，2002年应该是国内可转债市场真正起步发展的一年，而过去的2003、2004年更是可转债市场快速发展的两年。2003年沪深两市共发行了16只可转债，募集资金总额达185.5亿元，发行家数和融资规模都超过了历年的总和。2004年共发行了12只可转债，累计规模209.03亿元，由于招行的超大规模以及单笔可转债规模的普遍上升，可转债融资总额创记录地突破200亿元，可转债市场延续了2002年以来的快速发展。经过2003、2004年的快速发展，目前可转债市场存量约为336亿元，发行公司的行业覆盖面已有明显的改善，市场规模的快速发展提升了可转债市场的投资价值。从再融资的比较来看，可转债在再融资中的占比逐步趋于主导地位。

2004年投资拉动经济高速增长，上游投资品价格快速上涨。为了保证经济平稳健康运行，政府最终不得不采取了必要的调控措施。在宏观调控和升息的影响下，2004年股市和固定收益债券市场的波动都较大。上证指数跌破了近年来市场所默认的1300点重要底线，并创下了5年来的新低，投资者的风险意识得到强化。从股票、国债和可转债市场的横向比较来看，在股票和固定收益类债券风险环生的2004年，可转债的品种价值得到充分体现，可转债市场在收益上仍然延续了2003年的优异表现。2004年可转债与可转债股的相关系数达到0.945，说明目前国内市场可转债的股性较强。可转债股性较强的主要原因来