拉美地区的债务问题始终是探讨拉美经济形势影响因素时必须考虑的一个重要方面，这在阿根廷经济危机中表现得更为明显。因此，有的学者认为，2001年爆发的阿根廷经济危机既不是货币危机，亦非金融危机，本质上是债务危机，高达1400多亿美元的外债才是阿根廷危机爆发的根源。^[1]因此，危机爆发后的阿根廷联邦政府实施的债务重组计划备受全球关注，尤其是谈判难度最大、减免幅度最高、面临挑战最多的2005年针对国际债权人的债务互换计划，它的成功实施与否将直接决定了中长期阿根廷的债务负担，进而影响未来阿根廷经济的长期发展趋势。

一 债务互换计划的背景：从债务角度看阿根廷经济危机

（一）阿根廷债务问题的演变

从历史的角度看，阿根廷的债务问题由来已久。自20世纪70年代以来，阿根廷的对外债务变化大致可划分成三个阶段。

第一阶段是1976～1982年，金融自由化改革和资本账户管制的迅速放松，从根本上改变了阿根廷与国际金融市场的联系，超前消费和军费开支导致债务规模大幅膨胀，外债总规模占GDP的比重由1977年16%急剧增加到1982年的48%，随后爆发了债务危机，陷入债务重组、经济停滞不前的困境。

第二阶段是1982～1990年，即债务缓慢增长期，也是危机后债务重组期，阿方辛政府为了达到IMF重组债务的基本条件，采取紧缩性财政政策、鼓励私人投资、大幅度货币贬值以促进出口等宏观经济政策，阿根廷对外债务规模平稳增长，年均增长7.6%。与此同时，阿方辛政府在1985～1987年期间先后与国际金融机构、多边官方机构和双边政府机构进行了多次债务重组安排，重组债务规模达480亿美元。^[2]

第三阶段是1991～2000年梅内姆政府时期，虽然货币局制度、金融改革、私有化、财政和贸易自由化改革取得了显著成效，年均经济增长达到了4.2%的水平，但外债规模也急剧扩张，即便是90年代前期国有企业大规模私有化时期，外债仍大幅增加，由1991年的613亿美元增加到1995年的985亿美元。在随后爆发的墨西哥、亚洲、俄罗斯和巴西经济危机中，危机冲击使得公共和私人部门再次大举借债，对外债务规模达到了2001年创纪录的1445亿美元，外债还本付息额占出口总额的比重高居拉美地区首位，沉重的债务负担成为阿根廷经济危机的导火索。

（二）危机爆发后阿根廷债务负担仍大幅增加

经济危机爆发后，阿根廷采取了一系列措施来缓解危机带来的冲击，以尽快恢复宏观经济的稳定，但是，这些措施不但没有达到预期目标，反而使得阿根廷债务规模再次激增，新增债务主要来自于以下几个方面。首先，政府对危机中银行业的介入，形成新增债务额共计144亿美元。一方面，政府强制实行的银行外币存款和贷款“不对称汇率的比索化”^[3]，给银行净资产造成巨大损失，这些损失由政府新发行的59亿美元债券来补偿，同时，在比索大幅贬值期间，银行的净资产也出现大规模损失，政府共发行了24亿美元债券对这些损失进行补偿。另一方面，杜阿尔德政府推行银行存款、公共债券、私人基金与新发行的公共债券自愿互换计划，共发行了61亿美元新公共债券。其次，地方政府向中央政府债务的转移也是新增债务的重要来源。2001～2003年，为了重组地方政府大量发行的货币代用券以及地方政府的未偿银行债务，债务转移规模共计97亿美元。最后，大量政府债券的通货膨胀指数化条款，也是形成新增债务的重要因素。危机爆发后，随着货币局制度的崩溃，阿根廷通货膨胀大幅度上升，与通货膨胀挂钩的比索债务和新发行的比索债券最终偿付面值都出现增加，至2003年年底，所有债务的比索面值增加了73亿美元，而利息则增加了66亿美元，总计139亿美元。由于上述三个方面原因，使得2001～2003年阿根廷政府债务增加额达到282亿美元。这些新增债务成为阿根廷债务重组过程中的重要负担。

二 第一阶段的债务重组：针对国内债权人债务自愿互换计划

2001年12月24日，在内外经济交困的环境下，新上任的萨阿政府宣布暂停支付中央政府到期的公共债券618亿美元和其他到期的美元债务80亿美元。实际上，此时中央政府的债务规模已经达到了1445亿美元，除了上述到期债务外，未偿债务还包括324亿美元的多边机构债务和90年代后期以来发行的423亿美元的政府担保债券。虽然在2001年6月阿根廷与国际债权人达成了暂时债务重新安排协议^[4]，但是真正的债务重