一、1999年中国宠观经济形势分析

1.宏观经济仍在谷底运行

1998年4月，我们曾提出中国经济自1995年度以来处于平台式谷底的观点。现在看来，中国经济仍未走出谷底，而且底部又较前略有加深。

1998年，中国政府扩大内需的宏观经济政策有效地缓解了供需矛盾，但是带动国民经济走出谷底的任务并未完成，宏观经济呈现启而不动的状态。1999年初，宏观经济呈现初步回升迹象，但回升势头未能保持，GDP增速逐季递减。总的来看，宏观经济仍在谷底徘徊。据此，我们认为中国政府1999年4季度和2000年的宏观调控任务仍然是推动经济回升，促使宏观经济走出谷底。

2.中国经济增长仍具有市场潜力

对中国经济增长的前景，经济学界持有不同看法，有人认为中国经济的高速增长时期已经结束，目前经济增长速度是合适的，7%左右将是今后一段时期中国经济的潜在增长率。如果认为7%的增长率是潜在增长率，则并无必要采取更大力度的宏观调控措施。众所周知，中国20年的经济高速增长的动力是改革开放，具体说来就是东部沿海地区的开发和对外开放。目前看来，这一地区的消费已经饱和，对中国经济增长的拉动力明显减弱。我们还注意到，中国经济发展走的是不平衡发展战略，在整个经济高速增长的同时，东部与中西部地区发展水平的差距逐渐拉大，同时，城乡居民的收入及消费水平的差距也有所扩大。而经济发展水平和生活水平的东部与中西部间的落差和城乡之间的落差正是21世纪初叶中国经济持续增长的动力。因为生活水平的大差异意味着一个潜在的巨大市场，而巨大的市场需求则是经济增长的动力。我们认为，经济发展水平的落差必将促使中国经济焕发出巨大的活力。从宏观经济政策面而言，今后宏观调控的任务是扩大内需，启动经济，同时我们应把扩大内需的重点放在中西部开发和乡村经济发展上。

3.促使宏观经济走出谷底是可能的

由表1可观察中国经济的存货周期。根据存货周期来判断，本轮周期即将到头，周期谷底消化存货的任务现已基本完成。

由表1可见，资本形成率具有顺周期波动的性质，即经济高涨时期资本形成率偏高而经济低迷时资本形成率偏低，资本形成中存货增加占比具有逆周期波动的性质，即经济高涨时因存货消耗较多而致资本形成中存货增加占比偏低，而经济低迷时因存货消耗困难而致资本形成中存货增加占比偏高。1996～1998年，资本形成中存货增加占比迅速下降，如果单从这一指标来看，新一轮周期已经起步。但从经济增长周期和资本形成周期来看，目前经济仍未走出谷底。但是资本形成存货增加占比的积极变化表明本轮周期即将到头，现在实行适当的宏观经济政策推动经济尽快走出谷底是可行的。

表1 中国存货周期变动分析

二、反通货紧缩：1999～2000年中国货币政策的主题

1.中国宏观经济运行出现通货紧缩

1997年10月，中国零售物价指数开始负增长，6个月后，消费物价指数开始负增长。这一现象持续至今，而且目前尚未看到有明显缓解的迹象，这表明中国宏观经济运行发生了通货紧缩。

通货紧缩的长期持续对国民经济运行有着严重的负面影响。通货紧缩可导致商品生产者和经营者财务亏损，从而打击生产者信心，生产者财务亏损和信心不足又可导致开工减少和失业增加，从而打击消费者信心，生产者和消费者的信心不足最终造成需求不足和经济不景气。生产者财务亏损必然影响其还款能力，则又可造成银行贷款的利息损失和本金损失，这又动摇了银行体系的信心，促使银行收缩信贷供应，这又加剧了生产者的信贷困难，从而可形成信贷收缩、生产滑波、失业增加、物价下跌的恶性低水平循环。恶性低水平循环一旦形成，要打破这一循环则比较困难。中国的通货紧缩现象已持续两年，已经对生产者信心造成负面影响，而且对银行体系的盈利能力造成不利影响。事实上，1997年以来国有商业银行和其他商业银行的净利润水平已不断下降。

自1998年6月份开始，中国的通货紧缩趋于严重，1999年7～8月，通货紧缩有所缓解，但通货紧缩减轻的程度有限，目前仍不能判定这是否是物价止跌回升的开端。从时间序列趋势来看，估计通货紧缩还要持续一段时间，2000年中国宏观经济运行仍将面临供大于求的制约。

2.中国通货紧缩原因分析

中国出现通货紧缩的原因是多方面的。具体而言大致有以下几个方面的原因。一是上轮