开始于2001年的中国新一轮经济增长上升期在2007年第四季度出现转折，并在2008年确立周期性下滑态势。2008年发生的一系列突发事件对处于周期性下滑期的中国经济增长形成外部冲击，加剧了经济下滑的势头。发生于上半年的国内雪灾、地震等重大自然灾害对中国经济增长形成了“一过性”扰动，发生于第三季度的全球金融风暴则对中国经济增长形成更为强烈和持久的冲击。在周期性下滑和突发事件的双重作用下，2008年第一季度GDP同比增长10.6%，第二季度增长10.1%，第三季度仅增长9.0%，GDP增速逐季下降，回落势头在下半年愈发明显。与经济运行态势相对应，我国金融调控和金融运行在2008年上、下半年呈现不同的格局：上半年金融调控持续从紧，货币供应增长相对平稳，M₂增速持续低于M₁增速；下半年金融调控适度放松，货币供应增速不断放慢，M₂增速反超M₁增速。

一 2008年上半年金融调控坚持“从紧”，下半年转为“适度宽松”

1.按照“双防”要求，2008年上半年金融调控坚持从紧

为达到“防过热、防通胀”的宏观调控目标，2007年年底召开的中央经济工作会议在部署2008年经济工作时明确提出，2008年要实施从紧的货币政策，上半年金融调控贯彻了“从紧”要求。

（1）连续六次上调法定存款准备金率。前6个月，除2月份由于春节央行未动用准备金工具外，其余5个月，央行都选择上调法定存款准备金率，其中6月份月内连续上调两次。每次存款准备金率的上调幅度均为0.5个百分点，存款准备金率由14.5%上调至17.5%，创下历史最高水平。

（2）对商业银行信贷投放实行严格的总量控制。2008年年初设定的信贷调控目标是全年新增贷款量不超过上年实际贷款量（3.63万亿元），并将对贷款的控制分解到各个季度，严格执行。

（3）公开市场操作灵活搭配对冲工具，加强流动性管理。上半年，公开市场操作主要以每周二发行1年期央行票据，每周四发行3个月和3年期央票，并搭配短期（7天、14天、28天）和长期（91天和182天）正回购的方式。公开市场操作与法定存款准备金率的调整相配合，合理控制银行体系流动性。第一季度公开市场操作资金回笼力度较大，除1月份由于春节因素，投放资金外，2、3月份单月资金净回笼规模达5000亿～6000亿元。第二季度，伴随法定存款准备金率频繁上调，公开市场操作资金回笼力度明显减弱，5、6月份甚至转为净投放资金。

2.面对国际国内新形势，2008年下半年金融调控出现松动

2008年下半年，国际和国内经济金融形势发生很大变化，7月25日，中共中央政治局讨论研究当前经济形势和经济工作，将宏观调控的目标由前期的“双防”调整为“保增长、控通胀”的“一保一控”。为应对全球金融风暴，达到“保增长”的目的，金融调控出现松动。随着9月份以来全球金融风暴破坏力越来越强，我国经济下滑势头愈加明显。11月5日，国务院常务会议宣布，“当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，自此，货币政策彻底转型。

（1）连续三次下调存款准备金率。为缓解小企业融资难的问题，央行宣布从9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构下调2个百分点。9月份以来，随着美国次贷危机深化引发的全球金融风暴愈演愈烈，央行决定，自10月15日起下调人民币存款准备金率0.5个百分点。为适应扩大内需的要求，央行自12月5日起，下调工、农、中、建、交、邮储等大型金融机构人民币存款准备金率1个百分点，中小型金融机构下调2个百分点。

（2）连续四次降息。在经过2007年连续6次加息后，2008年上半年，利率政策进入真空期。9月份以来，全球金融动荡不断加剧，各国央行纷纷推出注资、降息等一系列“救市”措施。我国央行根据国际利率的变动和国内经济金融形势的需要，在9月16日、10月9日、10月30日、11月27日连续四次降息。自9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整，存款基准利率保持不变；自10月9日和10月30日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次也相应调整；自11月27日起，下调一年期人民币存贷款基准率108个基点，其他期限档次也相应调整。

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