一 2008年A股市场经过大幅下挫，市场估值吸引力逐步显现

1.A股市场大幅下跌，力度罕见

在多种因素的综合作用下，上证综指自2007年10月16日见高点6124.04点以来，持续快速下跌，短短12个月时间内，就跌至2008年10月28日的低点1664.93点，最大跌幅高达72.8%；个股上，从上年的最高价到近期的最低价，大多数股票价格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可谓历史罕见。

考察我国A股市场的历史走势，迄今为止，我国A股市场共经历7次较大规模调整，分别为：（1）1992年5月～1992年11月，从1429点跌至400点，历时5个月，跌幅72%；（2）1993年2月～1994年7月，从1553点跌至325点，历时18个月，跌幅达79%；（3）1994年9月～1996年1月，从1053点跌至512点，历时16个月，跌幅51%；（4）1997年5月～1999年5月，从1510点跌至1047点，历时24个月，跌幅30%；（5）1999年6月～2000年1月，从1756点跌至1361点，历时12个月，跌幅22%；（6）2001年6月～2005年6月，从2245点跌至998点，历时48个月，跌幅达55%；（7）2007年10月～2008年10月，从6124点跌至1664.93点，历时12个月，跌幅达72.8%。可以看出，在我国股市开创初期，由于股市规模十分有限，各方面都十分不成熟，市场波动频繁，波动幅度巨大。1995年以后，随着我国股市规模的迅速扩大、各方面制度的逐步建立、完善，A股市场波动幅度出现下降。当前，考虑到市场规模、股市在国民经济中的地位和股市国民参与度等因素，此轮股市下跌的影响是空前的。

2.快速大幅下跌原因多样，非理性上涨是关键

A股市场此轮快速大幅下跌的影响因素有多种，既有前期的大幅上涨带来的调整要求，又有大小非减持、上市公司恶意巨额再融资、外围市场动荡和上市公司业绩增长面临较大不良预期等方面的影响。

（1）非理性上涨必然产生调整修正要求。

从2005年6月6日至2007年10月16日，在接近两年半的上涨周期中，A股市场无论是指数涨幅还是个股平均涨幅，都是空前绝后的。从指数涨幅上看，上证综指从2005年6月6日的最低点998点上涨到2007年10月16日的最高点6124.04点，涨幅高达513.6%。具体到个股上，涨幅更是惊人，许多股票价格从2005年的最低价到2007年的最高价，涨幅都高达10倍以上，高于20倍的也比比皆是。

尽管有宏观经济、上市公司业绩高速增长等有利因素，但在两年多的时间内，A股市场出现如此巨大的涨幅，怎么说都是非理性的。市盈率水平的大幅飙升完全可以说明这一点。2005年6月，上证综指处于1000点水平时，沪深A股市场整体静态市盈率接近17倍。2007年，随着大盘不断创出新高，A股估值水平也达到高点。2007年10月16日，上证综指突破6000点时，沪深A股静态市盈率高达80倍左右，沪深300指数成分股平均静态市盈率达66倍左右，上证50指数成分股平均静态市盈率达63倍左右，都已经处于历史高位区间。即使考虑到2007年上市公司业绩的大幅增长情况，按照2007年前三季度业绩动态推算，2007年10月16日沪深A股平均动态市盈率亦高达46倍左右。况且，实际上，2007年A股上市公司全年业绩增长率要低于前三季度业绩增长率10个百分点。

因此，无论从指数或者个股涨幅上，还是从市场平均市盈率水平上看，2007年A股整体上都出现了非理性上涨。非理性上涨必然产生巨额的账面盈利，当投资者开始兑现这些盈利，必然带走巨额的市场资金，从而孕育着市场超调的可能。

（2）解禁限售流通股持续减持。

股权分置改革后，我国A股市场逐步进入全流通时代，股改限售流通股逐步解禁，新股首发公司的发起人股也相继进入二级市场流通，这两部分原本不能在二级市场流通的股份陆续进入二级市场流通，倍增了A股市场二级市场可流通规模，其在二级市场的持续抛售吸收了巨额市场资金，对二级市场持续施加压力。

2005年股权分置启动时，A股市场平均市盈率水平在17倍左右，考虑到平均10送3股的除权效应，平均市盈率水平仅在13倍左右，按照这样的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通将不会对市场形成大的冲击。但是，经过两年多高达10倍左右的大幅上涨，无论是从资本市场合理的估值水平，还是从产业资本更关注的重置成本角度看，按照市价尽可能迅速减持解禁可流通股份，对大多数解禁限售股股东都具有十分巨大的诱惑力。

数据显示，大小非，特别是小非减持步伐很快。根据深交所发布的大小非减持报告，截至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193