一 上半年全球通胀蔓延

1.世界主要国家通胀率持续走高

2008年上半年，伴随着全球石油、粮食及其他大宗商品价格持续上涨，美国、欧盟和日本等主要发达国家通胀率持续走高（见图1），同时经济增速也明显放缓，特别是第二季度以来均出现典型的“滞胀”。美国6、7月份消费者价格指数（CPI）分别比上年同期上升5%和5.6%，创1992年以来的最高升幅；欧元区6、7月份通胀率则均比上年同期上升4%，连续10个月超过欧洲央行设定的2%目标上限，且创有统计数据以来的最高水平；日本6、7月份CPI分别比上年同期上升2.0%和2.3%，升幅也创下10年来的最高水平。从核心CPI来看，除日本相对较低外，美国和欧元区的核心通胀率也已分别升至2.5%和2.6%，表明能源和食品价格上涨已经逐渐向其他消费品价格传导。

图1 2006年以来世界主要国家通货膨胀走势

发展中国家和新兴市场国家也面临着不同程度的压力。1～8月，俄罗斯通胀率达到9.7%；巴西、印度等新兴市场和发展中经济体的CPI也逐月创出新高；越南已连续10个月出现两位数的通胀率，8月份的年度通胀率甚至达到了28.3%。我国2008年上半年CPI同比上涨7.9%，也曾面临较为严峻的通胀压力。

2.美元贬值推动商品价格飞涨，全球通胀蔓延

20世纪出现过的大规模通货膨胀大多局限在世界某一地区，如70年代西方发达国家出现的“滞胀”，80年代拉美国家的严重通货膨胀，90年代部分发展中国家的通货膨胀。而本次全球通胀是发达国家和发展中国家同时出现，因此，从某种意义上讲，这是经济全球化背景下的第一次世界性通货膨胀。

经济全球化使通货膨胀的全球联动性增强、传导渠道增多，影响范围扩大。大多数国家由进口产品价格上涨带动了国内物价上涨，形成输入型通货膨胀。发展中国家由于制造业在经济中所占份额较大，对国际市场能源和原材料价格上涨较为敏感。其CPI上涨的主要推动力是食品、能源和原材料价格上涨，与导致美国CPI上涨的因素完全一致。因此，发展中国家输入型通胀特征明显，而美国则是向世界输出通胀的源头。

美元作为世界储备货币，通过不断贬值变相地弥补了美国巨额财政赤字和贸易赤字，带动了以美元计价的商品价格上涨，大量吸收了发展中国家多年来辛勤积累的美元财富，这也是此次全球性通货膨胀的重要原因。为了规避和对冲美元贬值带来的风险，国际投机资金不断投入到原油、黄金和原材料等大宗商品，以期实现保值，但却相应地增加了大宗商品的需求，使其价格在短时间内飞涨。与此同时，美元贬值还加剧了那些货币汇率与美元密切联系的国家的通货膨胀压力，并在全球经济一体化和全球流动性过剩的背景下，直接或间接地促成了全球物价上涨。

二 次贷危机新风暴严重打击市场信心，国际市场商品价格全面回落，全球通胀压力部分缓解

面临国际市场大宗商品价格轮番暴涨的形势和各国通货膨胀日益严峻的压力，2008年7月8日，G8峰会集团领导开会决定对国际市场大宗商品价格、特别是石油和粮食价格的大幅上涨表示“强烈关注”，称其加大了全球通货膨胀的压力，对全球经济的稳定增长构成了“严重的挑战”。

G8的声明是一个明确的信号，表明大国不再容许以石油为代表的大宗商品价格继续暴涨，操纵油价的垄断势力正在成为众矢之的。与G8声明相呼应的是美国对大宗商品价格暴涨的一系列调查措施、限制措施等。随之而来的就是美元开始逐步反弹，使纽约原油期货价格在7月11日创下每桶147.27美元的历史最高纪录后迅速下挫，并在其带动下，其他大宗商品价格全面回落。其中，“两房”问题、雷曼兄弟破产、美林被收购及AIG被美国政府收购等美国次贷危机新风暴加剧了国际市场商品价格的全面回落（见图2）。9月15日和16日，纽约商品交易所国际原油价格在跌下100美元/桶后迅速下挫至91.15美元，较2008年最高点下跌近40%。

图2 2008年国际市场大宗产品价格走势（REUTERS/JEFFERIES CRB指数）

1.监管层打击，大宗商品价格转势

G8峰会后，美国商品期货交易委员会（CFTC）对原油、农产品等市场持仓头寸开展了一轮严格调查，并对商品市场中的投机行为采取了较多限制，对操纵市场的行为进行了更为全面的预防措施。在市场监管部门严格查处下，众多之前存在于各商品中的投机多头资金陆续撤出，纽约商品期货交易所原油市场中的投机净头寸一改前几年连续净多的局面，转为