一、引言

为应对亚洲金融危机和扩大国内需求，中国政府从1998年开始实行积极的财政政策。其主要特征是通过增加赤字，增发国债，扩大公共投资。1998～2001年分别发行1000亿元、1100亿元、1500亿元和1500亿元，共计5100亿元长期建设国债，用于基础设施建设和技术改造贴息（见表1）。虽然最初声称它只是特殊条件下采取的一种短期政策，但2002年政府决定继续实施积极的财政政策，这样积极财政政策实行已有5年，事实上成为一种中期政策，短期政策出现中长期化倾向。对此，国内外有两类代表性的观点：一种是主张继续执行积极的财政政策，财政仍然具有发债空间，例如国家计委宏观经济研究院（2001）和余永定（2000），这种观点强调国债对经济增长的作用；另一种是认为积极财政政策不具有可持续性，应该适时淡出，例如拉第（1999）和马拴友（2001a），这种观点重视国债负担率动态上升的约束。本文将评价积极财政政策的效应，分析积极财政政策的动态稳定性，以及积极财政政策的决定因素，并指出今后积极财政政策应转换模式和扩大内涵。

表1 1998～2000年国债项目投资完成情况

二、积极财政政策的效应分析

1.国债投资的拉动效应

测算积极财政政策对经济增长的贡献，一种简单而又较为通行的方法是根据总需求结构确定。按照总需求理论，假定价格水平不变，国民收入由以下式子决定：

Y=C+I+NE　　　　　　（1）

其中，Y指GDP，C为最终消费，I是投资，NE表示净出口。求它对时间的导数，并且两边同除以Y，得到经济增长率：

其中，变量上面的圆点表示该变量对时间t的变化率，即 ，X=C，I，NE，Y。在时间以年为单位时， 表示变量的增加额。上式还可以进一步变形，将经济增长率 加以分解：

即经济增长是消费、投资和净出口三者贡献之和。从中可以看出，测算投资（消费、净出口）对经济增长贡献的基本方法是：首先计算出投资（消费、净出口）的年度实际增长额占当年GDP实际增量的比重，然后再乘以当年的经济增长率，其积就是投资拉动的经济增长部分。测算增发国债投资的经济增长效应，就是以国债投资占总投资的比例乘总投资对经济增长的贡献：

其中B表示我国增发国债用于公共投资的数量。我们由此可以测算近年实行积极财政政策，增发国债用于基础设施投资对经济增长的贡献。

首先，利用支出法GDP数据测算国债投资的效应。根据我们计算的1990=100的GDP平减指数，计算我国1998～2000年的真实GDP、最终消费、资本形成总额（投资）、货物和服务净出口的增量，然后由（3）式分解出消费、投资和净出口对经济增长的贡献（表2）。结果表明，近几年我国经济增长主要是靠内需推动的。其中，消费对经济增长的贡献最大，1998～2000年每年拉动经济增长5个百分点以上；其次是投资，每年约拉动经济增长2个百分点；由于受国际经济冲击，我国外需不足，（净）出口增长缓慢甚至负增长，使净出口对经济增长的贡献较小，其中1999年和2000年为负。

表2 国债投资效应测算

1998～2000年，增发长期国债用于基础设施投资和技术改造贴息，这些国债资金投资自身对经济增长的直接贡献较小，拉动经济增长不足0.1个百分点（表2）。考虑它还带动了银行、地方政府、企业资金的投入，那么国债的全部效应还要包括它带动的社会投资对经济增长的贡献。据有关部门统计，截至1998年12月31日，用于基础设施项目的投资资金总额为2173.5亿元，其中国债专项资金627亿元，银行贷款533.5亿元，地方配套资金1050亿元，国债专项资金占总投资的比例为28.85%，国债专项资金与银行贷款地方配套资金的比率为1：2.53（项怀成，2001）。另据有关部门估算，1998～2000年发行的3600亿元长期建设国债，直接带动地方、部门、企业投入配套资金和银行安排贷款约7500亿元（国家计委宏观经济研究院投资研究所，2001）。如果按照1：2.53的比例计算国债投资带动的社会投资，国债项目投资也仅拉动经济增长0.3个百分点左右。如果说国债投资的这个杠杆率偏低从而低估了国债政策的效应，那么我们可以放大国债投资带动社会投资的倍数。有资料显示，3年来财政共向银行发行3600亿元国债，包括银行贷款和其他资金，形成15100亿元的工作量，这样国债资金的带动效应似乎是1：3.2，那么即使