一 引言

近年来，世界上许多重要的、历史较长的期货交易所发生了重大组织变革。越来越多的期货交易所从传统的会员制非赢利组织，改造成赢利性的股份公司，甚至成为上市公司。本文主要研究会员制非赢利性的交易所改造成股份公司的过程，并探讨公司化改造在期货交易所的组织性质、治理结构等方面带来的变化，及其对期货市场的运作和市场监管等方面带来的影响。

对于近来发生的传统期货交易所的公司化改造及其相关问题，国内外存在着明显不同的认识和判断。具体表现为：

1.接纳还是拒斥：对公司化改制的不同态度

一方面，在世界上，许多过去迷恋传统交易方式和组织形式的期货从业者，在经过了一段时间的奋力抵制之后，大多终于在技术创新和市场竞争的压力下，接受了新的交易技术，并积极进行传统组织的公司制改造。这股公司化改制浪潮，几乎席卷整个世界的期货交易所和证券交易所。其中，证券交易所的改制步伐大多早于和快于期货交易所。而期货交易所的改制工作近年有了很大进展。

另一方面，在中国国内，针对以前市场运作中存在的问题，前几年积极开展了期货交易所的会员制改造。在某种程度上，导致了有相当多的研究者和业内人士，仅仅认同会员制，而不接受公司制形式；尽管在中国目前情况下，会员并不能支配交易所的决策过程。在会员制改造过程中，许多人认为，非营利性是期货交易所这种成熟的市场交易组织的本质特征；而会员制，既切合实际，又符合国际惯例，是保证其非营利性的所有制具体实现形式^[1]。1999年出台的有关法规（如《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》等），则既规定了交易所会员制的基本框架，又进一步强化了期货市场监管部门对各交易所的直接行政领导。面对国际上的公司化改制浪潮，国内一些相关研究成果仅仅认为这是一种经营趋势，仍强调世界上大多数交易所都是非盈利性的会员制组织。

2.利益保护及市场监管：对改制前景的不同预期

一方面，国外期货业界及研究人士一般认为，随着新技术的采用，传统期货交易所从非赢利性的会员制组织变成赢利性的公司制组织，可以实现市场参与前所未有的平等化，而且可能会更好地保护投资者利益，并有利于进行监管。另一方面，国外有的市场监管机构在支持改制的同时，也认为这种变革对自律制度提出了挑战。而国内有关法规仍强调期货交易所不以营利为目的，禁止将积累分配给会员，并限制会员在交易所治理结构中的权力；许多研究者认定中国期货交易所存在着的趋利动机，是市场运作不规范的祸根，并进而担心国际上的交易所公司化改制浪潮，会损害投资者的利益，危及期货市场运作的公正性。

上述情况提醒我们，在期货行业发生急速变革的时代，有关理论和法律规定跟不上现实发展脚步的问题并不是只有外国才有，市场经济后发国家所面对的学习对象也不是一成不变的，对于近年来出现的新变化，国内期货业界和理论界还需要进行很好的分析和研究。因此，有必要结合国内期货业发展中的相关问题，深入研究传统期货交易所的公司化改造过程及其产生的后果。只有经过深入细致的研究，我们才有可能借助对这种组织变革的考察，准确把握世界期货市场的发展脉搏，反思中国期货市场在交易所的组织设计、市场监管体系的构建和有关法规的建设方面所存在的问题，为迎接国际市场竞争的挑战，做好理论、指导思想和发展战略上的准备。

二 传统期货交易所公司制改造的背景

非赢利会员制期货交易所这种组织形式具有悠久的历史，一些国际著名的交易所甚至有超过一百多年的历史。而这些交易所最终选择进行公司制改造，则有着十分复杂的经济背景。简单来说，促成这类战略决策的主要因素大致包括三个方面：一是技术变革与创新的压力；二是市场结构发生变动后的竞争压力；三是市场监管部门的有力支持。

第一，信息通讯技术的迅猛发展提供了日益便捷的交易技术手段，而传统的交易方式和组织形式在保持技术竞争力方面却暴露出一些缺陷。

新型信息和通讯技术的出现，重新塑造了一个崭新的交易环境。信息沟通与处理能力的提高，大体上带来了两种效应。

一是新旧交易技术的联合与互补效应。即新的技术使各交易所可以借助这些并不昂贵的手段，开发和上市新合约，采用电脑下单系统