要点：

·旅游行业第二季度因SARS外部冲击而受重创，下半年恢复较快。其中，出境旅游市场恢复最快，势头很好。入境旅游市场和国内旅游市场恢复较慢，但跌幅好于预期。

·旅游行业上市公司经营受SARS影响大，2003年1～9月整体盈利不佳，但华天酒店、华侨城、锦江酒店在SARS过后恢复增长强劲。

·2003年政府出台的旅游政策力度比往年更大，主要体现在鼓励出境旅游和加快对外开放上面，旅游市场更趋活跃。

·我们预测2004年旅游行业将获得快速增长，旅游行业上市公司业绩将得到恢复性增长。

·关注经济型酒店、旅游＋地产连片开发等投资热点，重点关注华侨城，锦江酒店等公司。

·预计2004年峨眉山、桂林旅游等景点类公司、中青旅、首旅股份等旅行社企业、华天酒店、锦江酒店等公司业绩将有恢复性增长。

·透过对北美证券市场旅游酒店行业主要上市公司2002年相关数据的比较研究，我们看出国外酒店上市公司不论是经营规模还是利润规模都远胜于国内同行，而市场的P/E估值却远低于国内同类公司，这显示国内酒店上市公司的经营水准与国际水平差距较大，股价泡沫化还较严重。

图3-125 2003年旅游行业指数与上证指数对比

一 SARS冲击，旅游业上下半年冰火两重天

旅游行业第二季度因SARS外部冲击而受重创，下半年恢复较快。其中，出境旅游市场恢复最快，势头很好。入境旅游市场和国内旅游市场恢复较慢，1～10月旅游接待人数与去年同期相比仍处下降趋势，但跌幅好于预期。

出境旅游人数8月份同比增长34.48%，1～8月累计出境人数1184. 47万人次，同比增长14.96%。国家旅游局估算“十一”黄金周有12亿美元的国外旅游支出，约2亿美元的港澳旅游支出。中国已成为亚洲快速增长的新兴客源输出国。

入境旅游在8月份开始呈现回升势头，1～10月份入境旅游人数累计7456.19万人次，同比下降7.75%，从分类人数来看，外国游客，港澳台同胞皆出现不同程度的下降；从客源市场来看，各洲之中只有非洲入境人数同比为正增长，15个主要客源国除俄罗斯外都为两位数的负增长。

图3-126 2003年1～10月入境旅游人数及同比情况

2003年1～10月入境旅游外汇收入测算数为139.98亿美元，同比下降17.07%，其原因在于外国游客、港澳台游客在内地花费全面下降，占花费总额43.2%的外国游客花费更是同比下降22.51%。由于每年11、12月入境旅游收入历来比较平稳，预计全年外汇收入同比跌幅17%，跌幅远低于普遍预期的30%，总额170亿美元左右。

国内旅游市场从整体看受SARS冲击比入境旅游市场要小，且出现结构性不平衡。疫情较轻的地区好于疫情较重地区，酒店好于旅行社（由于企业商务活动未完全中断）。国家旅游局预测SARS时的第二季度国内旅游收入减少约650亿元，占2002年全年旅游总收入的16.76%。春节黄金周国内旅游人数5947万人次，收入257亿元，同比增长12.72%。“十一”黄金周国内旅游人数8999万人次，同比增长11.5%；旅游收入346亿元，同比增长13.1%；旅游者人均花费支出384元，比2002年同期增长1.3%。人财两旺的两个黄金周在2003年的旅游业中显得格外突出。

图3-127 历年来春节和“十一”黄金周国内旅游人数与收入

若全年其他三个季度保持2002年同期水平，则全年国内旅游收入跌幅为16.76%。鉴于“五一”黄金周取消，且“十一”黄金周国内旅游人数和收入增幅达到两位数，所以预计全年国内旅游收入同比跌幅约为15%，总量约3300亿元。

二 政府频频出台促进行业发展的政策

2003年政府出台的旅游政策力度比往年更大，主要体现在鼓励出境旅游和加快对外开放上面。国家外汇管理局规定从2003年10月1日起，个人出境购汇指导性限额由原来的等值2000美元（港澳地区等值1000美元）提高为：出境时间半年以内的可购汇3000美元，出境时间在半年及半年以上的可购汇5000美元。公安部决定从2003年7月28日起，广东中山、东莞、江门和佛山4个城市首次试办常住居民个人港澳游，8月20日增加广州、深圳和珠海，9月1日又增加了北京和上海。2003年7月，国家旅游局提前4年多兑现入世承诺，同意日航国际旅行社作为中国第一家外商独资旅行社进入中国市场；德国途易（TUI）集团与中旅集团合资建立的中国第一家外资控股的旅行社也将成立。预计2004年开放个人港澳游的城市增加更快，由沿海扩及内地。

三 上市公司经营受SARS影响大，整体盈利不佳

16家旅游业主要上市公司1～9月主营业务收入