一 中国企业债券市场发展现状及成因分析

企业债券市场在成熟金融市场上的重要作用和地位，是大家耳熟能详的现实。一个高效发达有序的债券市场不仅有利于企业融资渠道的多元化，化解金融风险优化资本风险，而且有利于引导企业改善信用，促进金融健康发展。即使是对债券市场的快速发展持批评态度的美国著名经济学家坎特伯雷也承认，“债券市场”已经成为“比总统更能影响每个人生活”的现实存在。中国企业债券的发行和管理走过一段弯路，至今存在许多争议和疑虑，从早期的开放到20世纪80年代后期政府对债券发行实行了严格管制，其原因并不在于债券融资本身有什么弊病，而在于经济环境、管理体制和企业融资行为存在诸多缺陷，阻碍了债券融资的顺利发展。

1.当前中国金融市场发展和企业债券市场发展的积极意义

从企业角度讲，一个企业获得资金无非通过股权融资和债务融资，企业债券市场的发展有利于拓宽企业资金来源渠道，建立企业的主动型融资渠道。

从银行方面讲，1997年爆发的亚洲金融危机暴露了亚洲国家银行体系的脆弱性，理论界和实务界认识到公司债可以在分流银行储蓄、减少贷款需求两方面降低银行风险，在保持稳定的国家融资结构方面，还可以发挥重要作用，发达的公司债券市场可以降低银行危机的可能性。在经历了亚洲金融危机的洗礼后，它们开始认识到发展公司债券市场的重要性，并采取了一定措施发展公司债券市场，以满足银行失效后企业融资的多样化需求，同时降低银行体系的风险集中度，防止金融危机的再生。

从金融市场结构的发展看，企业债券市场的发展实际上同时关系到资本市场与货币市场、股票市场和债券市场的均衡发展。国际经验表明，缺乏一个完善的企业债券市场，不仅会直接制约资本市场的发展，同时也会影响货币市场的流动性及其运行的效率。稳定的国家资本结构可以缓冲外部冲击，高风险的国家资本结构却可以使一个小的失误演变成金融危机和经济危机。债券市场是传导中央银行货币政策的重要载体，FED之所以能利用利率动一发而至全身，几个月调整经济发展的整体速度与相对高效和巨大的债券市场有很大关系。

2.2001年以来发行企业债券汇总表及国际比较

自2001年以来，国家批准了5次49家共1076亿元企业债券，已发行38家954亿元，汇总如表1：

表1 2001年以来发行企业债券汇总表

续表1

从国际比较看，美国的股票市值相当于国内生产总值（GDP）的168%，债券相当于国内生产总值（GDP）的143%；日本的股票市值为GDP的96%，债券为GDP的136%；欧盟15国股票市值为GDP的92%，债券为GDP的82%；全球统计债券相当于GDP的95%。而中国2002年年末银行间市场、交易所市场托管的债券，再加上凭证式国债，总共为2.8万亿元，债券总值相当于GDP的29%左右。这与4.8万亿元的股票市值、16万亿元的银行资产相比很不协调。目前，债券市场不仅在数量上无法与国际发达国家的债券市场相比，而且债券市场品种结构十分不平衡。国债余额近1.7万亿元，金融债1万亿元，而企业债只有8百亿元。2001年年末，美国公司债券余额为51749亿美元，公司债券余额占全部债券余额的30.3%，占当年GDP的比重为36%，2000年日本这一数字为23%，而2002年年末中国的这一比例仍低于1%，因此中国的公司债券市场具有巨大的发展潜力和空间。

3.当前企业债券发行市场的特征

第一，企业“大鳄”俱乐部，发行体集中在交通、能源、电信、钢铁、地方基础设施投资公司等具有一定垄断性质的超大规模企业集团。第二，日渐增多的安全保护。第三，逐渐增长的规模。第四，趋于集中的发行品种，由于中国企业债券的长期品种收益率偏低，多数发行体选择发行长期债券品种。亚洲金融危机之后，很多国家公司债发行集中于中短期品种，这一趋势日渐明显。第五，价格的基本统一。

4.简要成因分析

第一，历史上因为种种客观原因导致的企业债券发行中出现的问题，也使有关市场主体对企业债券持十分谨慎的态度。

1995年前后，企业债券的发行由于缺乏适当的申报监控机制，出现了诈骗和非法集资，因此引发了若干社会问题，地方债券因为牵扯到中央和地方抢钱及分担责任的敏感问题，使社会资本过分集中在股票市场，这对投资人和社会来说都是危险的。实际上从市场发展的历程看，企业债券市场是早于股票市场的，但是，因为特定的原因