1991年印度爆发了严重的国际收支危机，外汇储备仅够维持两个星期的进口支付，刚上台不久的拉奥政府不得已用黄金作抵押，从国际货币基金组织换回了28亿美元的紧急贷款。这也促使拉奥政府下决心进行经济改革。以后虽然政府更迭，但印度经济改革的步伐并没有停止。到今天，印度经济改革的成果为世界所瞩目，不仅实现了较高的经济增长率，而且外汇储备也从1990年到1991年最低时的22亿美元增加到2004年10月的1200亿美元，增长了近50倍。本文将分析从20世纪90年代以来印度外汇储备变动的特点、原因以及未来发展趋势。同时也希望从对印度外汇储备变动的分析中，了解印度经济发展的基本模式并对它的可持续性问题有一定的认识。

一 印度外汇储备变动的主要特点

1991年实行经济自由化改革以来，印度外汇储备的变动主要表现为以下几个特点。

1.外汇储备增长显著，储备结构合理

20世纪90年代初的前5年，为度过国际收支危机，印度政府一方面实行财政紧缩政策，努力促进出口并缩减进口；另一方面努力争取国际金融机构的贷款。国际基金组织同意在20个月内分8次给印度提供23亿美元的贷款。此外，世界银行、亚洲开发银行以及“巴黎俱乐部”成员国在1991年到1994年的三年间，共向印度贷款100多亿美元。^[1]这期间印度的外汇储备增加了近两倍。但是到1995年，随着流入贷款的减少，贸易逆差的上升，外汇储备立刻就变为了负增长。在1996～1997年度，外汇储备经历了较高的恢复性增长开始进入相对平稳的增长阶段。进入21世纪，印度外汇储备则呈现加速增长。增长速度从2000～2001年度的12.82%，上升为2001～2002年度的29.06%，而后又上升到2002～2003年度的40.83%。2003～2004年度的增长速度已经接近50%。截止到2004年10月，印度的外汇储备已经超过1200亿美元（见表1）。

表1 印度外汇储备总额及变动状况

印度2003～2004年度新增外汇储备中有20%来自经常账户盈余，40%来自非债务的资本流入，而属于债务性质的外汇储备（包括非印度居民在印度银行的存款，来自国外政府及商业机构的信贷等）所占比例仅为23%。不仅仅是这一个年度，实际上，在过去的几年中，印度外汇储备的增长主要归功于更多的非债务资金的流入，包括出口收入的增长，以及更多的来自印侨的海外汇款，外部借款在其中只是扮演了一个相对次要的因素。其结果就是印度短期债务占外汇储备的比例已从1991年的146.5%下降到2003年的6.1%。同时流入的短期资本（主要包括股票投资和短期债务）占外汇储备的比例也从1991年的146.6%下降到2003年的38.2%。总之，与90年代初相比，外债占GDP的比例不仅下降了，而且债务结构也更趋合理与安全。

2.资本账户中，来自外国投资的比例增长最快，国外私人投资的增长已成为外汇储备增长的最重要因素

20世纪90年代以前，在印度资本账户中，来自外国的资金援助数量最大，所占比重也最高。1949～1990年印度累计共吸收来自国际机构包括国际货币基金组织、世界银行、巴黎援印俱乐部等援助金额1100亿美元，是世界上所有发展中国家中最多的。1980～1981年度印度吸收到的外援占它的资本账户的比例为70.4%，以后逐年下降，1990～1991年度为26.3%，但1991年国际收支危机后，外援占资本账户的比重又重新攀升到63.9%。在此以后印度吸收的外援不断减少，占资本账户余额的比例也迅速下降，2002～2003年度和2003～2004年度连续两年印度获得的外援为负值。但是，印度资本账户余额却从1990～1991年度的72亿美元增加到2003～2004年度的227亿美元。其中，变化最大、增长最快的是来自外国的私人投资。在开始经济改革之前，印度吸收的外国私人投资十分有限，每年平均不足1亿美元。这主要是政府采取的对外国投资不友好的政策造成的结果。20世纪70年代印度政府停止可口可乐公司在印度的经营活动和要求IBM降低它在印度子公司的股权因而迫使IBM撤离印度，就是两个最明显的例子。但从1991年以后，印度吸收的外国私人投资开始增加。从1991～1992财年到2003年9月，印度资本账户历年余额累计达到1155亿美元。其中，外国投资总额达到554亿美元，占了50%。

在印度吸引的外国投资中，机构投资与直接投资相差无几。虽然印度吸引的外国直接投资远远落后于中国，但是由于印度的证券市场和金融管理更为成熟与完善，其吸引的证券投资已经超过了中国。2003年，印度成为发展中国家中最受欢迎